業績分析：1H23，公司實現收入13.7 億元（+9.8%，同增，下同），歸母淨利潤0.75 億元（+7.5%），扣非歸母淨利潤0.68 億元（+33.4%）。研發投入 3.72 億元（+ 7.3%）。2Q23，公司實現收入7.5 億元（+8.9%），歸母淨利潤0.46 億元（+6.2%），扣非歸母淨利潤0.42 億元（+27.0%）；銷售費用率34.8%（-1.1 pct），研發費用率15.8%（+2.1 pct），管理費用率12.2%（+0.8 pct），毛利率70%（+1.7 pct），淨利率5.8%（-0.5 pct）。
收入拆分：1H23，麻醉產品3.4 億元（+165.7%），環泊酚2023 年上半年銷售收入約 3.4 億元，6 月份創歷史新高突破 90 萬支，上市兩年多已在國內進入約 2,400 家醫院；腸外營養2.8 億元（-4.6%）；其他適應症1.9 億元（+18.0%）；原料藥2.4 億元（-2.0%）；服務收入1.3 億元（-27.8%）。多烯磷脂酰膽鹼注射液和甲磺酸多拉司瓊注射液（立必復）兩個產品也順利由代理商營銷模式轉爲自營團隊進行學術推廣。
研發進展：截至2023 年中報，環泊酚美國3 期順利推進，預計2024 年遞交NDA，計劃2023 年美國、歐洲同時開展第三項III 期臨床。
HSK16149（糖尿病周圍神經痛）、HSK7653（2 型糖尿病）、利魯唑口溶膜已申報NDA，HSK21542（術後鎮痛藥物）已於近日遞交NDA 申請，HSK31858（呼吸）、HSK31679（代謝）國內II 期臨床順利推進。腫瘤藥物（HSK29116、HSK40118、HSK38008）國內I 期臨床順利推進。目前，共計9 個1 類創新藥進入臨床，研發中心800 餘人，其中新藥化學團隊100 人、生物團隊近百人、藥學團隊260 餘人、臨床團隊300 餘人。
盈利預測與投資評級：由於多拉、多烯代理轉自營對銷售有所影響，以及淨利率增加不及預期，我們將公司2023-2025 年歸母淨利潤分別由3.1/4.1/6/0 億元，下調爲2.8/3.2/4.3 億元，當前市值對應PE 分別爲84/74/54 倍。因爲公司研發能力出色，2024 年商業化創新藥有望達4 款，多個項目具有對外授權潛力，維持“買入”評級。
風險提示：創新藥放量不及預期，藥品降價風險，帶量採購風險