事件：根據公司2023年中報披露，2023年上半年，公司實現營業收入42.38億元，同比減少4.84%，歸母淨利潤爲11.18 億元，同比增長27.15%，扣非後的歸母淨利潤爲11.10 億元，同比增長25.76%，基本每股收益爲0.9314 元，同比增長27.15%， 加權平均淨資產收益率爲8.03%，較上年同期減少0.31pct。
點評：
煤價下跌導致公司營收下降，公司優化成本控制盈利逆勢增長。根據公司2023 經營數據公告，2023 上半年原煤產量爲448 萬噸（同比-10%），商品煤產量爲360 萬噸（同比-2.9%），商品煤銷售量爲379 萬噸（同比+4.17%）。
2023 年上半年，安徽淮北產焦精煤價格爲2321 元/噸（同比-1.01%），安徽淮北產5000 大卡動力煤價格爲971 元/噸（同比-4.33）%。受此影響，煤炭主營銷售收入爲39.87 億元（同比-3.27%），值得注意的是，公司成本優化成本控制，煤炭銷售成本爲20.67 億元（同比-14.48%），商品煤銷售毛利爲19.2 億元（同比+12.6%）。
公司資本結構穩定，費用控制穩健。根據公司2023 中報，2023 上半年公司銷售費用爲3218 萬元（同比-11.17%），主要系運輸費和港口費等費用支出減少所致。管理費用爲4.04 億元（同比-23.14%），主要系設備大修支出減少所致。財務費用爲2093 萬元（同比+ 40.38%），主要系報告期因棄置費用及長期應付款形成的未確認融資費用攤銷增加所致。研發費用爲1.74億元（同比+31.12%），主要系研發項目進度款增加所致。2023 年上半年，公司資產負債率爲42.37%（同比-0.52pct）。
集團首個千萬噸級礦井誕生，目前集團資產證券化率較低，仍有提升空間。
6 月13 日，公司所屬集團股東皖北煤電集團智能煤炭公司麻地梁煤礦生產能力覈定報告書獲得鄂爾多斯市能源局批覆，生產能力由800 萬噸/年核增至1000 萬噸/年。標誌着皖北煤電集團公司首個千萬噸級礦井誕生，集團未來產能有望進一步增長。值得注意的是，皖北煤電集團2022 年總資產爲486.35億元，集團唯一上市公司恒源煤電總資產爲208.33 億元，集團資產證券化率爲42.8%，存在一定提升空間。
佈局新能源發電領域，積極推進礦區分佈式光伏發電項目。根據公司2023中報，公司祁東煤礦實施分佈式光伏發電項目，工程總投資爲 2756 萬元，設計年發電量爲 571 萬千瓦時，設計使用年限 25 年，於 2022 年 8 月 3日開工建設， 2023 年年初建成，總體技術設計採用“分塊發電、集中併網”
的“模塊化”技術方，項目建設含光伏組件、逆變器、匯流箱等，裝機容量約爲 5.89 兆瓦。 2023 年 1-6 月份共發電 248.34 萬度。摺合減排二氧化碳 1700 餘噸。
盈利預測與投資建議。我們預計2023-2025 年恒源煤電營業收入爲80.04 億元、86.94 億元、94.40 億元，歸母淨利潤爲26.80 億元、29.63 億元、32.54億元，EPS（攤薄）爲2.23 元、2.47 元、2.71 元。以2023 年8 月16 日收盤價8.11 元對應P/E 爲3.6/3.2/3.0x，首次給予“增持”評級。
風險提示：下半年宏觀經濟恢復不及預期、重點煤礦發生安全生產事故、項目建設進度不及預期，焦煤價格超預期下跌。