核心觀點：
事件：京東健康發佈23H1 業績。23H1，公司實現營收271.1 億元，同比增長34.0%。其中， 醫藥和健康產品銷售業務（醫藥電商自營業務）收入231.7 億元，同比增長32.5%，主要來自活躍用戶數的增長和用戶復購提升，以及sku 的豐富；平台、廣告和其他服務收入39.4億元，同比增長43.7%，主要由於廣告主數量增加、3P 銷量增加。淨利端表現亮眼，實現淨利潤15.6 億元，同比大幅增長600.6%，淨利率5.8%；Non-IFRS 淨利潤24.4 億元，同比增長101.2%，Non-IFRS淨利率9%。整體盈利能力改善，一方面來自採購端規模效應持續釋放，議價能力提升，另一方面來自利息收入增加。
23H1，京東健康用戶數量和質量均有所提升。根據公司業績，截至2023/6/30 的過去12 個月，年活躍用戶數達1.69 億人，同比淨增加3730 萬。自營業務用戶復購和新用戶留存持續提升，平台業務方面，截至2023/6/30，已有超過3.6 萬家第三方商家入駐。互聯網醫院業務方面，截至2023/6/30，日均問診諮詢量超44 萬。同時，公司加速全渠道業務佈局，聚焦本地即時零售服務，完成對京東到家平台的醫藥和健康產品品類業務的運營融合。截至2023/6/30，全渠道佈局已覆蓋全國超400 個城市，合作連鎖品牌超1200 家，合作門店超10 萬家，其中三線及以下城市的合作門店數佔比超60%。
盈利預測與投資建議：假設23 年公司YAU同比增長16%至1.79 億人，同時人均支出受規模增長和低價策略影響同比下滑，預計公司23/24年收入分別爲536.6 億元、654.2 億元。可比公司包括阿里健康、平安好醫生。參考可比公司估值中樞以及當前市場環境，給予公司2024 年3 倍PS 估值，對應合理價值67.08 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示。政策發展方向不確定；市場競爭超預期；開拓新品類及服務未達到預期效用；平台及O2O 業務面臨與第三方商家相關的風險。