事件：公司發佈2023H1 業績。公司2023H1 實現營業總收入2.33 億元（+0.21%），歸母淨利潤2854.61 萬元（-8.04%），扣非歸母淨利潤2009.48 萬元（-22.74%）。其中，2023Q2 實現營業總收入1.66 億元（-7.17%），歸母淨利潤2469.24 萬元（-34.76%），扣非歸母淨利潤1715.58萬元（-47.81%）。
收入基本持平，回款質量提升。公司2023H1 收入比同期略微提升0.21%，預計主要是接種兒童數量沒有增長；經營性現金流量淨額-2097.13 萬元，與去年同期相比流出幅度大幅縮窄。公司2023H1 實現銷售毛利率93.04%，同比提升0.54pp，銷售淨利率11.34%，同比下降2.00pp，淨利率下降主要是研發投入加大所致；費用率整體小幅上升，銷售費用率43.86%，同比下降0.53pp；管理費用率14.20%，同比上升0.68pp；研發費用率17.83%，同比提升4.27pp；財務費用率0.68%，同比提升0.32pp。
研發投入大幅增加影響利潤。2023H1 公司研發投入總額同比增加64.95%，主要系公司費用化研發投入和資本化研發投入均較上期大幅增長。受此影響，公司2023Q2 利潤下滑。公司報告期內費用化研發投入為4156.93 萬元，較上年同期增長31.76%，主要系隨著公司四價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）專案的推進，發生相關研發費用所致，上年同期無該研發專案；報告期內公司資本化研發投入為1849.60 萬元，較上年同期增長280.08%，主要系隨著重組金葡菌疫苗Ⅲ期臨床試驗的加快推進。
投資建議：公司破傷風疫苗推廣順利且滲透率提升空間廣闊，即將上市的三聯苗和處於臨床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成為獨家重磅品種。
我們預測2023-2025 年歸母淨利潤分別為0.61/1.39/2.26 億元，同比增長129.56%、127.64%、62.53%，對應EPS 為0.15/0.34/0.56 元，對應PE 為107/47/29 倍，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：疫苗新品研發失敗的風險、滲透率提升不及預期的風險、新生兒數量超預期下降的風險等。