1H23 業績暫時承壓
公司1H23，實現營收48.90 億元，同/環比-35.94%/-52.72%；實現歸母淨利潤0.65 億元，同/環比-91.49%/-91.18%，受需求較弱以及原材料價格波動影響，業績同比明顯下降。考慮正極材料需求較弱且競爭加劇，我們下修出貨量與價格假設，預計公司23-25 年EPS 預測值為0.41/0.67/0.83 元（前值0.76/0.94/1.10 元）。參考可比公司23 年Wind 一致預期下平均PE 16 倍，考慮到公司產能快速擴張，產品結構升級保障盈利能力，給予公司23 年目標PE 26 倍，對應目標價10.58 元（前值16.76 元），下調為“增持”評級。
2Q23 營收與盈利能力環比修復
公司2Q23 實現營業收入29.55 億元，同/環比-30.30%/+52.79%；歸母淨利潤0.64 億元，同/環比-86%/+6744.26%，下游客戶去庫需求較弱以及碳酸鋰價格大幅波動導致公司盈利能力承壓。2Q23 毛利率7.24%，同/環比-11.36pct/+3.65pct，1Q23 由於下游需求較弱導致公司產能利用率偏低及高價庫存拖累，公司毛利率大幅下降，Q2 隨著需求回暖，產能利用率回升，毛利率環比明顯回升。1H23 期間費用率4.44%，同比-0.6pct；其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.03pct、+0.09pct、-0.93pct、+0.21pct，研發費用率下降較多主要繫上遊原材料價格下降，研發材料投入減少。
產能快速擴建，出貨結構優化
今年年底公司三元產能預計達到12 萬噸，磷酸鐵鋰產能達到6 萬噸，前驅體產能約3 萬噸。其中磷酸鐵鋰產品完成批次穩定性驗證和小批量試產，預計Q3 批量出貨。另外，公司5 月17 日公告，投資100 億元於福建省福清市新建三元正極材料（配套三元前驅體生產線）和磷酸鐵鋰正極材料，將大幅提升公司正極材料產能。產品結構優化有助支撐單噸盈利，隨著公司中鎳高電壓單晶及高鎳三元出貨佔比提高，以及前驅體自供比例進一步提高，有望保障公司盈利能力。
新技術順利推進，前瞻佈局奠定基礎
公司前沿技術開發順利，1）超高鎳三元：實現了百噸級出貨，通過了大圓柱動力電池專案的審核；2）高鎳三元：第二代高功率高鎳NCA 穩定性得到改善，實現百噸級交付；3）高電壓快充三元：開發迭代品進一步降本，產線批次穩定性樣品通過客戶的評估；4）高功率三元：新款混合動力汽車電池進入先行量產驗證階段；5）鈉電正極：第一代產品開發基本定型，實現噸級銷售。
風險提示：公司產能擴張不及預期；行業競爭加劇；下游需求不及預期。