事件描述

公司发布2023 年中报。2023 年上半年实现营业收入20.38 亿元，同比增长29.69%，实现归母净利润2.12 亿元，同比增长61.91%。

事件评论

商用车行业复苏，公司持续开发新客户和新产品，市占率提升，收入快于行业增长。2023年上半年重卡行业销量48.8 万辆，同比增长28.6%，中卡销量5.8 万辆，同比增长2.2%，轻卡销量93.5 万辆，同比增长10.4%。公司上半年收入20.38 亿元，同比增长29.69%，增幅快于行业。分板块看，曲轴收入12.8 亿元，同比增长37.2%，连杆收入4.8 亿元，同比增长39.1%，空气悬架1.3 亿元，同比增长28.6%，均实现较快增长。虽然公司曲轴和连杆市占率较高，但上半年公司各部门完成多项客户和新产品开发，实现了市占率提升，收入快速增长。其中主营业务完成1 家国内新客户开发，完成曲轴、连杆、铸锻件等35 款新产品开发；天润智控完成7 家新客户开发、15 款新产品开发；天润智能科技完成12 家新客户开发，完成12 个外销项目签订。

受益规模效应和成本控制能力提升，公司盈利能力大幅改善。2023 年上半年公司毛利率25.2%，同比提升2.4pct，其中2023Q2 达到26.3%，回到2019 年行业高景气的水平。

2023 年上半年期间费用率基本持平，其中管理费用率同比下降0.8pct，研发和财务费用率同比提升0.2 和0.7pct，财务费用率增加的原因主要为：1）本期银行融资增加导致利息支出增加；2）去年同期因汇率变动影响产生汇兑收益较多。综合来看，2023 年上半年公司归母净利润率10.4%，同比提升2.1pct，盈利能力显著提升。

随着板块景气回升，公司凭借产品和研发竞争实力，受益于行业渗透率提升和自主零部件份额提升，有望迎来快速增长。推出员工持股计划，激发员工活力。2022 受板块景气度影响，公司主营业务和空气悬架收入有所下滑，其中空悬收入2.0 亿元，同比下滑3.4%，但同年天润智控公司成功开发了13 家新客户，完成了44 款空气悬架及相关零部件的新产品开发，建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，2023 年上半年天润智控完成7 家新客户开发、15 款新产品开发。公司发布员工持股计划草案，预计参加员工总人数不超过244 人（不含预留份额），拟筹集资金总额上限为5,843.40 万元，受让公司回购股份的价格为2.73 元/股。考核年度为2023 年-2024 年两个会计年度，考核指标为：以2022 年为基数，2023、2024 年归母净利润增长率分别为100%、200%（目标值），80%、160%（触发值）。

投资建议：主业恢复快速增长，智能化驱动高端配置，公司开启第二主业。当前商用车行业整体景气回升，重卡销量已持续高增长。天润工业依托技术合作人丰富的经验积累，具备自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力，其市占率有望提升。公司主业相对稳定，空悬打开第二成长曲线，预计公司2023-2025 年净利润4.81、6.76、8.13亿元，对应PE 为15.48X、11.01X、9.15X，给予“买入”评级。

风险提示

1、受宏观经济影响，商用车需求下滑；

2、空气悬架业务增速不及预期。