2023H1，公司業績符合預期，實現收入5.1 億美元（yoy+11%），核心業務Mintegral 實現收入約5.0 億美元（yoy+11%），實現經調整淨利潤894.1 萬美元，經調整淨利率爲1.8%。2023 年5 月，公司Ad-Tech 上線智能出價系統Target ROAS，可以通過預估每個用戶的廣告價值而更差異化、動態地出價，進而優化廣告主投放效果，改善廣告平台毛利率。7 月，Mintegral 創單月流水歷史新高，我們建議關注Target ROAS 上線後給公司2023H2 及2024 年帶來的增長動量，維持“買入”評級。
業績概覽：業績符合預期，費率持續改善。2023H1，公司實現收入5.1 億美元，同比增長11%，其中Ad-Tech/Mar-Tech 收入佔比分別爲94.6%/5.4%；實現淨收入1.4 億美元，同比增長22.7%，淨收入比率約爲27%，同比提升3pcts。毛利潤爲1.0 億美元，毛利率爲20.3%，同比提升0.6pct。費用方面，公司銷售/研發/管理費用分別爲2,596/4,203/2,704 萬美元，費率分別爲5%/8%/5%，同比降低4/3/0pcts。利潤端，公司實現淨利潤852 萬美元，淨利潤率爲1.7%，去年同期爲2,165 萬美元，主要包含出售子公司及頭部媒體代理業務4,880 萬美元收益，剔除後2022H1 公司淨虧損2710 萬美元。2023H1，公司實現經調整淨利潤894.1 萬美元，經調整淨利率爲1.8%。
廣告技術業務：廣告流水穩健增長，ROAS 產品上線推動Mingtegral 單月流水創新高。2023H1，公司廣告技術業務實現收入4.98 億美元，同比增長11.1%，其中Mintegral 實現收入4.7 億美元，同比增長13.9%；Nativex 實現收入3,098萬美元，同比下滑19.4%。Ad-Tech 板塊毛利潤爲9,748 萬美元，毛利率爲19.5%，同比提升0.5pct。從品類來看，2023H1 Mintegral 中重度遊戲/輕度遊戲/非遊戲品類收入佔比分別爲29.7%/50.4%/19.9%，同比變化10.5/-9.1/1.4pcts。2023 年5 月，公司上線了智能出價產品Target ROAS，可以通過預估每個用戶的廣告價值而更差異化、動態地出價，更好地投放效果使得Mintegral 在7 月流水實現單月曆史新高。我們認爲，Target ROAS 產品的上線有望進一步優化廣告主的投放效果，同時也有望推動公司在中重度遊戲及非遊戲品類的突破。
營銷技術業務：引入LLM/AIGC 賦能營銷創意。2023H1，公司營銷技術業務實現收入732 萬美元，同比增長10.3%，其中統計與分析/素材管理/廣告投放服務/算力優化佔比分別爲52.6%/33.1%/12.0%/2.3%。營銷技術業務毛利潤爲548萬美元，毛利率爲74.9%。AI 技術浪潮下，公司正在利用LLM/AIGC 來重構營銷相關業務，目前率先引入圖像生成及圖像處理模型如Stable Diffusion 及MetaSegment Anything 等，並將部分功能上線至Mar-Tech 的Playturbo 素材製作工具中，提升廣告主營銷內容製作效率。我們認爲，公司作爲全球領先的營銷技術公司，有望藉助大模型能力提升廣告主營銷效率而持續獲客，並將營銷技術客戶轉爲廣告技術客戶實現快速變現。
風險因素：新垂類收入不及預期的風險；市場競爭加劇毛利水平持續降低的風險；重要客戶流失的風險；商譽減值的風險；用戶隱私數據監管的風險；技術研發迭代的風險等。
盈利預測、估值與評級：我們維持2023-2025 年收入預測爲11.2/13.8/16.4 億美元，同比增長25%/23%/19%；維持2023-2025 年經調整淨利潤預測爲0.24/0.48/0.92 億美元，同比增長144%/102%/91%。參考Applovin、Unity 等可比公司估值（根據路透一致預期，2024 年平均約35x PE 估值），考慮增速及盈利能力差異，我們給予公司2024 年30x PE（經調整）估值，10%折現率下，對應2023 年目標價6 港元，維持“買入”評級。