事件：公司發佈2023 年半年報，23H1 營收14.15 億元，同比+19.8%；歸母淨利潤1.02 億元，同比+453.6%。
加快交通樞紐店開店速度，店效持續恢復。直營/特許經營/線上渠道分別達7.51/4.08/2.14 億元， 同比+28.27%/+22.16%/-4.98% ， 佔營收53.1%/28.9%/15.2% 。從門店數看， 23H1 直營店/特許店數量分別達1,542/2,164 家，總門店數達3,706 家，較2022 年底增加277 家。其中，交通樞紐/商圈、商業體、商超/社區/其他店分別有224/2232/860/390 家。
公司在業績會上表示交通樞紐門店的店效恢復良好，下半年將進一步加強交通樞紐店競爭優勢。
試水餐桌滷，發展第二增長曲線。23H1 鴨及鴨副產品/其他產品收入分別達11.08/2.87 億元，同比+19.3%/21.9%。新品方面，於23H1 推出微辣系列，終端含稅銷售額近3 億元；蝦球銷售額端含稅銷售額超1.2 億元；爲順應當前消費趨勢，推出9.9 元價格帶單品。23H1 推出的新品佔銷售額超過20%。公司積極開發第二增長曲線，推出了副品牌餐桌滷製品，已在武漢開出3 家店試點。
毛利率承壓，費率改善。23H1 毛利率爲52.5%，同比-4.4pct，主要系原輔材料價格大幅上漲。銷售/管理費用率分別爲33.5%/11.3%，分別同比-9.3/-0.1pct。23H1 歸母淨利率爲7.21%，同比+5.65pct。
投資建議：公司及時針對宏觀環境改變經營戰略，發展第二增長曲線，下半年預計成本將有改善。我們預計公司23/24 年EPS 0.09/0.16 元，維持增持-A 評級。12 個月目標價爲3.8 港元（2023 年8 月19 日匯率，1 港元=0.9296 人民幣），對應24 年22X PE。
風險提示：經濟增速不及預期；特許經營發展不及預期；成本上行。