1H23 業績小幅低於我們預期
公司公佈1H23 業績：營業收入43.04 億元，同比-8.5%；歸母淨利潤1.63億元，同比-59.9%。2Q23 營業收入20.89 億元，同比-17.9%，環比-5.7%；歸母淨利潤0.62 億元，同比-74.3%，環比-39.2%。公司業績小幅低於我們預期，主要源於稀土及稀土磁材價格下跌超預期。
稀土磁材價格下滑+減值計提+投資收益收縮導致公司業績大幅下降。一是1H23 稀土磁材行業供需寬鬆，稀土磁材價格持續下滑。以釹鐵硼50H 爲例，據亞洲金屬網，1H23 釹鐵硼50H 均價爲32 萬元/噸，同比-29%；2Q23 釹鐵硼50H 均價爲29 萬元/噸，同/環比-36%/-20%。二是稀土原材料價格持續下滑，導致1H23 公司計提資產減值損失0.69 億元，同比增加0.42 億元；2Q23 計提0.37 億元，同比增加0.1 億元，環比增加0.05 億元。三是1H23 公司投資收益-0.22 億元，同比減少0.24 億元；2Q23 公司投資收益-0.24 億元，同比減少0.16 億元，環比減少0.26 億元。
發展趨勢
深耕稀土磁材市場，憑藉強大的技術優勢和穩定客戶羣實現產能穩步擴張。據公告，公司是國內最早從事釹鐵硼研究和生產的企業之一，多年來一直深耕稀土磁材市場，技術研發及產業化推廣始終與日本磁材企業保持同步，終端客戶涵蓋新能源車、消費電子、工業電機等領域知名企業，多數客戶與公司合作超過5 年，部分客戶與公司合作超過15 年。產能擴張方面，據公司公告，截至今年7 月份，公司此前計劃利用募集資金和自有資金擴產的1 萬噸燒結釹鐵硼產能，目前已有5000 噸新建產能建成，現有燒結釹鐵硼產能2.5 萬噸，其餘擴產產能會根據實際情況逐步建成。
靜待下游需求復甦及旺季到來，公司業績有望迎來改善。展望2023 年下半年，我們認爲，國內穩增長政策形成共識有望帶動汽車、電子、家電等領域需求復甦，疊加傳統旺季到來且供應側邊際難有大幅增量，稀土價格有望結束磨底期迎來上行。公司作爲高端磁材龍頭企業，有望享受較高的行業壁壘，成本傳導較爲順暢，有望實現產銷雙旺和存貨重估，迎來業績拐點。
盈利預測與估值
由於公司前期高價庫存較多導致資產減值損失計提超預期且壓低毛利率，我們下調2023/2024 年淨利潤20.9%和13.0%至4.53/9.00 億元，當前股價對應2023/2024 年30/15.1 倍市盈率。維持中性評級，由於公司業績短期承壓，我們下調目標價13%至12.95 元，對應2023/2024 年34.8/17.5 倍市盈率，較當前股價有15.7%上行空間。
風險
下游需求不及預期，產能釋放不及預期。