事件：公司發佈2023 年半年報：23H1 營收1.74 億元，同比增加3.78%，歸母淨利潤0.2 億元，同比增加8.1%，扣非淨利潤0.09 億元，同比下降38.2%。
23H1 收入及利潤端短期承壓，期待Q3 業績加速。公司23H1 營收1.74 億元（+3.78%），歸母淨利潤0.2 億元（+8.1%），扣非淨利潤0.09 億元，（-38.2%），公司扣非淨利潤同比降幅較大主要為23 年新增貸款 1.5 億元，導致財務費用增長較多，以及管理費用增加等因素所致。單Q2 看，實現營收0.92 億元（+6.4%），歸母淨利潤612 萬元（+40.7%），扣非淨利潤298 萬元（+4.8%），業績符合預期。
製劑品種集採以價換量，第八批集採Q3 開始貢獻增量。截至2023H1，公司開發的 9 個多肽製劑品種在國內取得了13 個生產批件。公司製劑醋酸奧曲肽注射液、醋酸阿託西班注射液和注射用生長抑素均中標國家集採，其中醋酸奧曲肽集採已於2022 年11 月開始執行，醋酸阿託西班及生長抑素集採於2023 年7月開始執行，有望進一步提高公司製劑的市佔率，通過以價換量為公司業績貢獻增量。
新產能落地+CDMO 潛在商業化訂單，助力公司長期發展。1）新產能：公司募投專案“年產395 千克多肽原料藥生產線專案”預計於23 年12 月達到預定可使用狀態；2）CDMO 潛在商業化訂單：截至23H1，公司CDMO 專案注射用艾博韋泰成功獲批上市進入商業化階段，巴替非班注射液處於申報生產階段，聚乙二醇艾塞那肽注射液及抗菌肽PL-5 噴霧劑處於III 期臨床，商業化潛力大，有望為公司長期發展貢獻增量。
盈利預測與投資建議：公司作為國內多肽原料藥及CDMO 行業龍頭，深耕多肽產業鏈20 餘年，下游驅動下原料藥、CDMO 業務有望持續放量。我們預計2023-2025 年營業收入分別為4.6/5.7/8.0 億元，同比增長15%/25%/40%；歸母淨利潤分別為0.7/1.0/1.4 億元，同比增長15%/34%/41%，維持“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及；原料藥及CDMO 業務不及預期；製劑價格及毛利率下降。