事件：8 月18 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现收入（8.87 亿元，+0.16%），归母净利润（1.9 亿元，+2.85%）。

特种业务稳步增长，通信领域受需求影响短期下滑2023 年上半年，公司围绕年度既定目标开展经营工作，分板块来看，1）航空航天特种领域，公司继续加大研发投入，针对高可靠领域市场及客户需求，制定了加快产品国产化研发策略，不断开展高可靠国产化型号的研制工作， 实现收入（ 5.88 亿元，+13.56%）；2）通信及网络领域，受国际经济形势及国内5G 建设放缓等因素影响，业绩有所下滑，23H1 实现收入（2.76 亿元，-18.15%）。按产品品类拆分，1）模块电源实现营收（3.76 亿元，-2.15%），毛利率为56.01%，同比-2.58pcts；2）定制电源实现营收（2.63 亿元，+15.19%），毛利率为60.07%，同比+2.72pcts；3）大功率电源及系统实现营收（1.83 亿元，-13.71%），毛利率为18.41%，同比-5.94pcts。公司定制电源以军品为主，收入随特种领域放量而提升，模块电源、大功率电源以通信及网络领域为主，受通信领域需求影响营收下滑。

分季度来看，Q1、Q2 公司分别实现营收4.97/3.9 亿元，归母净利润1.14/0.77 亿元，Q2 营收同比下滑6.01%，环比下降21.53%，归母净利润同比下滑22.03%，环比下降32.46%，同比下滑主要受通信领域业绩承压影响，环比下滑或与季度间产品结构变动有关。

毛利率呈稳步增长趋势，费用控制能力不断加强。公司2023H1毛利率50.07%，同比上升1.25pct，或与毛利率占比较高的特种业务占比提升7.8pct 至66.25%以及通信领域产品毛利率提升1.32pct 至26.88%有关。净利率提升0.02pct 至21.21%，净利率增加幅度小于毛利率，主要系23H1 期间费用率增加3.26pct 至26.23%，其中研发费率增加3.7pct 至17.10%，表明公司重视研发，持续加大投入力度。若剔除研发费率，则其他期间费用率合计9.13%，较去年同期减少0.44pct，表明公司费用控制能力持续加强，其中财务费率下降0.99%，主要由于报告期利息收入增加及收到贷款贴息增加。

资产负债表前瞻指标表现良好，特种领域回款周期较长导致现金流下滑。报告期内公司应收账款较期初增加54.3%，主要系报　　告期特种领域客户回款周期较长，导致应收账款增加，待回款后有望进一步改善现金流。23H1 在建工程较期初增加80.61%，主要系西区厂房建设支出增加所致。此外，报告期内公司经营性现金流较上年同期减少148.66%，主要与特种领域收入占比提升且回款周期较长导致经营现金流入减少及研发人员同比增加导致职工薪酬支出增加有关。

持续扩充产能，夯实业绩增长基础。为进一步扩大产能，完善公司产业布局，2023 年1 月公司发布公告拟以西安雷能为主体投资建设电机驱动及电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约17,000 万元，预计项目建设期为24 个月；2023 年6 月，公司再次发布公告拟以深圳雷能为主体投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约29,000 万元，预计厂房2025 年3 月建成交付。公司积极扩产，抓住行业发展机遇，提高市占率的同时，创造新的利润增长点，有助于进一步夯实业绩增长基础并强化公司核心竞争力。

投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域，公司前期投入研发产品批产上量，伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装，预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好，亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力；通信领域，伴随我国5G 建设的持续推进以及出口业务逐步改善，预计未来仍是稳定的利润来源。小幅调整公司2023-2025 年归母净利润分别为4.1、5.3、6.4 亿元，给予24 年25 倍pe，对应6 个月目标价是25 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。