本報告導讀：
成本下降超過價格回落，煤炭毛利走闊，疊加量增，上半年業績增長，符合預期； Q3焦煤長協或環比下降，增大電力投資不擾高股息。
投資要點：
下調盈利預測，維 持目標價和增持評級。公司2023 上半年實現營收42.4億元(-5%)、歸母淨利11.2 億元(+27%)，業績符合預期。因Q3 安徽地區焦煤長協價或有下降，下調公司23~25 年EPS 至1.81/1.90/1.95（原2.12/2.15/2.21）元，鑑於成本管控優異，維持10.60 元目標價和增持評級。
成本下降超過價格回落，煤炭毛利走闊，疊加量增，上半年業績增長。1）公司23H1 實現原煤產量448 萬噸(-10%)，商品煤銷量379 萬噸(+4%)，公司通過降低庫存實現銷量增長；2）噸煤售價1051 元/噸，同比減少81元，或受混煤售價有所下滑和6 月焦煤長協價下調影響。參考wind，淮北焦精煤車板價6 月均價1991 元/噸，較4/5 月的2395 元下降404 元；3）噸煤成本545 元/噸，同比-119 元，公司持續降本。煤炭業務實現毛利19.2 億元(+13%)，毛利率48.2%(+7PCT)，業績逆勢提升。
雖量價齊降，但成本大幅優化，Q2 業績環比回落。公司Q2 實現歸母淨利5.1 億元(+2%)環比-16%，主因：1）量價齊降，Q2 商品煤銷量182 萬噸(環比-8%)，同期噸煤售價1028 元/噸(環比-45 元)，煤炭營收18.7 億元(-11%)；2）噸煤成本507 元/噸(環比-73 元)，Q2 煤炭成本9.2 億元(-19%)。
Q3 焦煤長協或環比下降，增大電力投資不擾高股息。1）淮北焦精煤車板價Q3 至今均價1890 元/噸，環比下降350 元；2）公司擬以4.4 億元佔46%股權投資設立宿州皖恆新能源，建設80 萬千瓦新能源專案；3） 若按2023 年延續2022 年48%分紅率測算動態股息率11%。
風險提示：煤價超預期下跌；產量超預期下降。