事件：公司發佈2023 半年度報告，實現營業收入1.02 億元，同比減少49.12%，實現歸母淨利潤-2439.93 萬元，同比增長46.78%，虧損較去年同期大幅收窄。

業務結構優化，經營業績修復向好。1）企服業務中核心板塊知識產權服務與科創SaaS 服務經歷兩年培育期後在報告期內已實現扭虧為盈。2）低毛利業務財稅服務全面收縮優化，企服業務營收下降但毛利率提升，公司整體盈利性提升。報告期內公司企服業務營業收入5918.64 萬元，同比下降59.23%，實現毛利2957.44 萬元，同比增長133.88%，新增訂單金額11119.40 萬元，較上年同期增加18%。公司整體毛利率45%，同比增長112%；其中企服業務毛利率50%，同比增長134%。3）2023 上半年，公司營收1.02 億元，同比下降49.12%，歸母淨利潤-2440 萬元，同比增長46.78%，呈減虧修復向好趨勢。公司企服業務營收佔比及盈利能力超越企業加速服務，公司戰略轉型初見成效。

AI 培訓已實現營收，模型+算力+培訓全面佈局。1）公司新拓展的AIGC諮詢與技術服務業務已實現營收，主要收入來源於5 月27 日黑馬AIGC 峰會上推出的AIGC 產業營產品，截至本報告期末，已實現192 人次報名付費，實現營業收入39.42 萬元。2）黑馬天啟科創大模型已開啟免費公測，下半年將結束公測釋放業績，未來將成為公司新的業績增長點。3）8 月12 日發佈公告擬以自有資金1 億元設立全資子公司北京黑馬智算科技有限公司，作為公司建設AI 生產力賦能中心，支援人工智慧應用於企業發展，賦能產業升級與中小企業數智化發展。4）公司服務覆蓋超15 萬家中小企業，同時與達莫耳院、360 等大模型廠商達成戰略合作，加之自研垂類模型的研發實力，在國內AI 產業中佔據獨特生態位。目前已通過自研垂類模型、AIGC 產業營、新設AI 生產力中心，實現“模型+算力+培訓”於一體的AI 產業全方位佈局。

維持“買入”評級。2023 上半年國內經濟處於恢復階段，城市拓展業務報告期內存量訂單交付尚未達到確認收入標準，企業加速服務未恢復至同期水準是公司報告期內產生虧損的主要原因。預計下半年公司傳統業務將逐步恢復，新興AIGC 諮詢與技術服務業務及科創大模型預計將帶來收入，明年開始子公司AI 生產力中心也將貢獻營收，我們預計公司2023-2025 年營業收入3.29/5.31/6.94 億元，歸母淨利潤0.40/0.91/1.33 億元，維持“買入”評級。

風險提示：新興AI 業務推進不及預期風險、宏觀經濟風險、行業競爭加劇風險。