事件：2023 年8 月18 日公司披露2023 年半年報，其中2023H1 公司實現營收7.01 億元（YOY10.88%），實現歸母淨利潤6534 萬元（YOY41.18%）。
其中23Q2 公司實現營收3.14 億元（YOY11.19%），實現歸母淨利潤2606萬元（YOY44.58%）。
收入穩健成長，利潤快速提升。23H1 來看，公司全面推動產品渠道協同創新，持續優化產品結構，化解成本攀升壓力和產供銷矛盾，穩中求進提升經營業績，實現營收同比增長10.88%，但毛利率同比下降0.44pct，因此毛利同比增長9.74%。費用端，期間費用率同比降低4.77pct，其中銷售費用率同比降低4.00pct，管理費用率同比降低0.44pct，研發費用率同比上升0.09pct（主要原因是加大研發投入所致），因此歸母淨利潤率同比上升2.00pct，對應最終歸母淨利潤為6534 萬元（YOY41.18%）。
23Q2 單獨來看，營收毛利端，公司營收同比增長11.19%，毛利率同比增長1.93pct，因此毛利額同比增長0.16%。此外期間費用率同比下降3.91pct（其中主要系銷售費用率同比下降3.53pct），因此歸母淨利潤率同比上升1.92pct，對應最終歸母淨利潤為2606 萬元（YOY44.58%）。
鞏固純燕優勢，燕麥+等新品成為拉動增長的新引擎。2023 年上半年公司充分發揮全產業鏈優勢，品類創新方面實現持續突破，繼續鞏固純燕優勢並優化現有產品結構，積極推廣有機大燕麥、燕麥+等系列新品，以迎合消費者多樣化的消費需求，持續展現公司產品核心差異化的競爭優勢。
具體分產品來看，（1）2023H1 純燕系列燕麥片保持原有優勢（主要包括綠色燕麥片系列、有機燕麥片系列）實現營收3.06 億元（YOY0.25%），毛利率同比減少1.88pct；（2）復合系列燕麥片受益於燕麥+系列產品的高速增長（主要包括西澳陽光牛奶燕麥片系列、平衡滋養燕麥片系列、中老年營養燕麥片系列、燕麥+燕麥片系列、穀物粉系列等），實現營收3.32 億元（YOY17.16%），毛利率同比上升1.76pct；（3）其他+其他業務收入合計實現營收6366 萬元（YOY43.89%）。我們認為公司純燕系列產品基本盤穩定，同時燕麥+系列產品驅動復合燕麥片快速成長，看好後續公司維持穩健成長。
持續推動產品渠道協同創新，積極探索線上線下融合的新零售模式。（1）持續對線下渠道深耕，進一步對優勢區域下沉。
積極拓展重點城市在進場零售業態的鋪市滲透，重點打造“百萬縣城、千萬省區”，業務滲透到大中小型連鎖商、社區鄉鎮便利店、批發市場及其他渠道，建立起立體全面的營銷網路體系。（2）高度重視線上渠道的管理和運營，打造符合線上渠道特點和消費習慣的產品矩陣。公司通過對京東、拼多多等B2C 平臺和京東京喜通、阿裡零售通等B2B 平臺精細化運營，保證銷售的穩步增長。此外針對直播電商、內容電商等新渠道加大投入，並建立了與網紅達人直播合作機制，擁抱渠道變化。（3）公司積極布建新零售渠道，通過把握零食專營店，社區團購、社區便利和生鮮超市等渠道發展機會，有效推動渠道創新戰略落地，實現2023 年H1 零食專營店渠道銷售同比增長255%。
盈利預測與投資建議。我們預計2023-2025 年公司營業收入分別為15.07/17.36/19.82 億元，歸母淨利潤分別為1.40/1.74/2.07 億元，對應EPS 分別為0.63/0.78/0.93 元/股。結合可比公司估值，給予公司2023 年25-30 倍的PE 估值，對應合理價值區間為15.75-18.90 元/股，繼續給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）食品安全風險，（2）市場競爭加劇，（3）新產品、新渠道拓展不及預期。