报告摘要
事件：公司8月14日公告，2023年上半年公司营业收入6.9亿元，同比增长+54.6%；归母净利润0.5亿元，同比增长206.7%。
营收规模增速超越市场预期，基础与成长业务同向快速发展。
报告期，公司加强市场推广，推进项目实施及验收。Q1实现营收2.95 亿元（+6.37%），Q2实现营收3.96亿元（+133.54%）。从销售合同来看，基础软件产品+40%、信创业务+54%、大数据相关约47%，基础与成长业务呈同向快速增长态势。TOG端：积极拓展自然资源以外的强GIS政府应用行业。参与承建水利部数字孪生平台建设，中标数字孪生三峡模拟仿真引擎、巫山县智慧水务GIS 支撑软件平台采购、山东黄河治理保护信息化平台优化升级、陕西智慧黄河项目GIS采购等项目。中标北京市、四川省、青海省等地以及川藏铁路沿线气象灾害风险评估、预警业务系统等重点项目。持续开发空间数据治理工具，参与上海、杭州、郑州、武汉等多地的大数据项目。To B 端：努力扩大 GIS 应用边界。加大能源、通信、航天、交通等领域拓展，中标国家管网、中石化、华能、航天控股子公司、中铁建、铁道科学院等用户的GIS相关项目。此外，参与建设武汉天河、兰州中川、深圳机场等智慧机场项目，参与连云港石化产业园、包头钼业工业园、智慧洋浦（一期）等智慧园区项目。我们认为，受益于数字中国建设、以及信创由党政到行业的逐步全面推进，公司GIS基础软件+行业应用业务市场成长空间广阔。上半年基础与成长业务同呈快速增长态势，全年营收规模实现恢复性快速增长的确定性较强。
盈利能力快速恢复，市场销售积极布局。
利润端：公司 23年 H1 实现归母净利润同比+206.73%，销售毛利率同比+4.97pcts，盈利能力快速修复。期间四项费用合计同比+14.56%，较同期营收增速-40.03pcts；综合费用率49.15%，同比-17.18pcts，整体费用管控较好。公司去年逆势加大研发、管理及销售费用投入力度，为今年抢占市场发展机遇打下较好发展基础。今年重点加大市场、销售拓展力度，其它三项费用投入相对保持平稳，只有销售费用同比+34.01%。整体强化品牌宣传与市场推广，推出配套激励考核机制；全面梳理和建立销售体系，逐步完善销售网络布局；不断开拓政府信息化和企业数字化市场，增加了园区、机场专职销售等。资产负债端：期末应收账款同比+5.72%，远低于同期营收增速。自然资源部常态化清理拖欠企业账款，公司相关应收账款拖欠风险有所减弱。现金流端：在营收及净利润恢复性快速增长的同时，公司经营性现金净流净额同比+27.23%，向好趋势明显。我们认为，公司去年计提大额商誉及资产减值准备，为其持续、健康发展减轻了历史包袱。
随着企业营收规模恢复快速增长趋势，未来其整体经营业绩表现值得期待。
新方向：打造遥感 GIS一体化，深化 GIS+AI技术融合。
打造遥感 GIS 一体化：进军遥感生产领域，正式发布遥感软件产品——跨平台遥感影_像处理桌面软件[SuperMap ImageX Pro（Beta）]。实现了遥感GIS一体化的遥感数据全流程处理与应用。遥感 GIS一体化打破了以往遥感与地理信息系统的“割裂”，实现遥感 GIS 全链条应用落地，将为多行业提供更强大更高效的数据支撑。对于遥感影像全流程的性能提升，比同类软件用时缩短50%，达到T+1 的产品双就绪，实现遥感影像数据今天生产、明天应用的能力。深化GIS+AI技术融合：超图研究院未来GIS实验室较早洞察到生成式AI（AIGC）及大模型的应用前景，并及时布局探索。目前，相关研究几乎覆盖了AIGC和大模型所有热点方向：1）针对CV大模型，今年6月发布的产品SuperMapGIS2023已经集成SAM视觉大模型，助力遥感全要素、细粒度分割，并且协同上游目标检测模型，补足了SAM语义缺失的短板。2）针对 NLP 大模型，将其引入到行业垂直领域，提供私有化部署方案。3）针对多模态大模型，从AI绘画入手，开发了适配规划业务的一体化应用项目，赋能乡村改造前后对比图、规划概念图等业务。
4）SuperMapGIS2023紧跟AI前沿，集成了以Transformer技术为代表的预训练模型，提供了多种面向遥感影像解译的预训练模型。5）其他方向，如AI渲染（NeRF）、AI生成3D场景、其他轻量化CV大模型方案等方面也进行了紧密的关注和积极的部署测评。当前测绘地理信息领域呈现两个重要发展趋势，一是3S技术（GIS、RS、GPS直接的融合打通），二是3S技术与人工智能、大数据、物联网等技术的进一步深度融合。我们认为，公司积极探索GIS+新技术应用方向，在GIS技术融合创新和智能升级等方面实现不断突破，未来可能享受 GIS+新技术创新发展的技术红利。
投资建议
我们认为，公司上半年营收规模增速超越市场预期，基础与成长业务实现同向快速发展。
受益于数字中国建设、以及信创由党政到行业的逐步全面推进，公司 GIS 基础软件+行业应用业务市场成长空间广阔。预计公司2023-2025年的营业收入分别为19.14亿元23.33亿元、28.90亿元；归母净利润分别为2.65亿元、3.52 亿元、4.45亿元，对应目前 PE分别为41X/31X/25X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。