2023 年8 月18 日，科創新源發佈2023 年中報。公司1H23 實現收入2.4億元，同比增長1.42%；實現歸母淨利潤0.12 億元，扭虧為盈；實現扣非歸母淨利潤226 萬元，同比增長111.5%。單季度來看，2Q23 實現營業收入1.5 億元，同比增長22.3%；實現歸母淨利潤0.2 億元，上年同期虧損1003 萬元。
分業務看，汽車密封件產品業務貢獻較高收入增速。隨著汽車行業的快速發展，以及公司不斷加大對電力市場的開拓力度，1H23 公司汽車密封件產品業務收入較去年同期增加2468 萬元，同比增長108.8%；電力行業產品收入較去年同期增加2138 萬元，同比增長44.87%。汽車行業領域，公司主要通過蕪湖祥路開展汽車密封件業務，我們認為隨著1H23 汽車行業景氣度快速提升，蕪湖祥路完成並實現了主要客戶新車型密封條的同步開發及批量供貨，以及通過質量和成本優勢擴大了主要客戶原有車型的供貨份額，帶動公司汽車密封件業務的快速增長。我們預計2H23 蕪湖祥路能夠批量交付的汽車密封件產品所應用的車型數量將進一步增加。
熱管理業務有望成為公司下一成長點。1H23 公司出資9013 萬元對瑞泰克進行增資，增資完成後，瑞泰克註冊資本增加至4336 萬元，公司持有瑞泰克73.83%股權。瑞泰克產品主要應用於新能源汽車動力電池和儲能系統、家用電器、通信、數據中心等領域，已與欣旺達、蜂巢能源、科陸電子、中天科技等保持穩定的合作，並與億緯鋰能、山東電工、特變電工等建立了業務合作。
熱管理領域前景廣闊，看好公司新戰略錨點。根據國家發改委、國家能源局聯合印發的《關於加快推動新型儲能發展的指導意見》，2030 年實現新型儲能全面市場化發展。根據中國汽車工業協會統計顯示，2023 年1-6 月，新能源汽車產銷分別完成378.8 萬輛和374.7 萬輛，同比分別增長42.4%和44.1%，市場佔有率達到27.7%。根據北京恆州博智國際資訊諮詢有限公司數據，2020 年全球汽車電池熱管理系統市場規模達到了41 億元，預計2026 年將達到197 億元，年復合增長率為25.2%。目前公司熱管理業務產品包括新能源汽車和儲能系統用液冷板等，我們認為新能源汽車和儲能行業將迎來廣闊的發展空間，公司配套新能源汽車動力電池和儲能系統用的熱管理系統的市場份額有望間快速提升。
投資建議：公司通信、電力行業高分子材料業務護城河深厚，預計將維持較高毛利率；液冷板業務通過核心大客戶認證，產能擴張順利，業績有望2023 年開始充分釋放；公司前瞻佈局碳化矽襯底，有望受益於新能源汽車滲透率加速提升及半導體材料國產化率提升。我們預計公司2023-2025 年營業收入6.75/8.21/9.29 億元，歸母淨利潤0.19/0.22/0.29 億元，對應P/E 117/102/77x。
風險提示：液冷板採購價格不及預期，液冷板客戶認證進度不及預期，行業競爭加劇。