23H1 归母净利同比下滑，维持“增持”评级

晨化股份8 月18 日发布半年报，H1 营收4.6 亿元，yoy-22%，归母净利0.23 亿元（扣非后0.10 亿元），yoy-75%（扣非后yoy-88%）；Q2 营收2.28亿元，同环比-29%/-3%，归母净利0.08 亿元，同环比-84%/-49%。我们预计公司23-25 年归母净利润0.81/1.44/1.69 亿元， 对应EPS 为0.38/0.67/0.79 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均25xPE 估值，考虑聚醚胺需求有望自底部回暖以及公司未来新项目成长性，给予公司23年32xPE，目标价12.16 元，维持“增持”评级。

聚醚胺价格及价差均收窄，拖累公司营收及毛利率23H1 聚醚胺价格低位，据百川盈孚，23H1 华东市场D230 均价同比-48%至2.0 万元/吨，原料环氧丙烷华东市场均价同比-14%至0.98 万元/吨，价差继续收窄，公司表面活性剂板块营收同比-17%至3.64 亿元，毛利率yoy-16.1pct 至16%。阻燃剂业务23H1 实现营收同比-41%至0.59 亿元，毛利率yoy+0.1pct 至13%。硅橡胶业务实现营收同比-29%至0.39 亿元，毛利率yoy+9.0pct 至21%。子公司淮安晨化实现净利润同比-125%至-0.11亿元。公司综合毛利率同比-11.5pct 至16%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+2.0/+0.3/-0.0pct 至2.6%/7.3%/4.4%/-0.3%。

阶段性需求不足致聚醚胺走弱，新项目未来有望贡献增量由于聚醚胺、阻燃剂等需求未显著复苏，叠加聚醚胺竞争有所加剧，据百川盈孚，8 月18 日华东地区聚醚胺D230 报价1.85 万元/吨，较季初累计下跌8%，聚醚胺价格及价差仍处于2020 年以来的低位。考虑下半年风电领域需求有望回升，聚醚胺产品景气有望改善。据半年报，公司多个项目及合作进展顺利，“研发大楼项目”目前已达到预计可使用状态，公司拟向全资子公司淮安晨化“年产 4 万吨聚醚胺（4.2 万吨聚醚）项目”增资2 亿元，子公司福州晨化拟对大连疆大在电解液用碳酸酯溶剂新生产工艺和催化剂技术上提供支持，预计未来陆续将为公司贡献增量。

风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。