事件概述：2023 年上半年，公司實現營收2.83 億元，同比減少43%，實現歸母淨利潤1686 萬元，同比減少83%，實現扣非歸母淨利潤-518 萬元，同比減少105%。2023Q2，公司實現營收1.58 億元，同比減少35%，環比增加27%；實現歸母淨利潤1506 萬元，同比減少74%，環比增加737%；實現扣非歸母淨利潤453 萬元，同比減少92%，環比增加147%。
點評：環比改善趨勢明確，新業務進展順利
量：公司產品銷量持續爬升。公司2023H1 公司產品出貨量持續回升，2023Q1 合計出貨量約185 噸，環比2022Q4 增長77%，2023Q2 合計出貨量約274 噸，環比2023Q1 增長48%。鎳粉方面，2023Q1 出貨約173 噸，參考整體出貨量48%的增長速度，我們測算2023Q2 鎳粉出貨約255 噸；銀包銅粉方面，2023 年上半年累計出貨量已達3 噸以上，下半年有望繼續放量貢獻業績增量。
價：公司整體盈利有望持續改善。公司2023Q2 毛利率12.14%，環比下滑6.22pct，主要系公司高價庫存仍未消化，同時鎳價持續下行放大成本端影響（2023Q1 金川鎳均價約20.76 萬元/噸，2023Q2 金川鎳均價約18.16 萬元/噸，環比下跌2.6 萬元/噸）；其次公司鎳粉2023Q1 產能利用率為28.02%，產能發揮不足引起單位產品承擔的人工及製造費用等固定生產成本支出上升，進一步壓縮產品毛利潤；同時產品結構方面2023Q2 銷量恢復主要為低毛利產品，低毛利產品結構佔比提升略拖累毛利率。伴隨公司產能利用率持續爬升，高價庫存持續消化，疊加高毛利產品有望逐步起量，公司盈利能力有望持續改善。
核心看點：公司鎳粉主業伴隨下游MLCC 行業逐步復甦，出貨量有望持續增長，同時得益於分級工藝優化與技術創新提高小粒徑成品鎳粉品質，公司小粒徑鎳粉新品及車規級鎳粉產品也有望逐步放量，盈利擾動因素有望逐步消化實現營收和盈利雙增；銀包銅粉2023H1 已實現累計超3 噸出貨，下半年出貨量級有望進一步提升，貢獻業績增量；納米硅粉中試產線專案預計在2023 年年底前建設完成，產業化進程有望加速打開新成長空間；大股東定增全額認購，彰顯對公司未來發展信心。
投資建議：我們認為電子行業需求全年復甦趨勢明確，公司鎳粉業務環比有望持續改善，疊加23 年銀包銅粉出貨量級快速提升，全年業績預計呈現環比持續改善走勢。納米硅粉業務產業化進程也有望加速，打開公司又一成長空間。公司依託核心技術優勢構建了堅實護城河，競爭格局優異，”一體兩翼“佈局，成長空間可期，我們調整2023-2025 年歸母淨利潤分別為0.95/1.65/3.09 億元，對應2023 年8 月18 日收盤價的PE 為86/49/26 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅波動風險，新品進展不及預期