公司是清潔能源儲運裝備的龍頭企業，化工罐箱設備、液態食品工程等業務在國際市場上也嶄露頭角。公司近年來沿著多元創新發展的路徑，逐步進入中小型液化氣船、清潔燃料船舶市場，佈局氫能供給全產業鏈，未來在“雙碳”進程中，公司成長驅動力明確，料也可平滑傳統業務未來的景氣波動。考慮公司天然氣產業鏈業務穩健增長、清潔能源業務邊界的不斷拓展以及氫能板塊收入的高增長預期，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
傳統業務為基，多元化創新發展。公司以天然氣等能源裝備製造和運營為基礎，逐步延伸產業鏈和產品應用場景，目前發展為清潔能源裝備製造、化工環境等罐式裝備、液態食品裝備製造及工程等三大板塊齊頭並進的多元化發展格局。
近年來公司前瞻性的佈局，不斷拓展氫能產業鏈產品，並積極開發甲醇和液氨等綠色能源儲運設備。在“雙碳”的目標下，公司業務不斷創新演進，強化行業領先優勢。
清潔能源業務守正出新，業務邊界不斷拓展。公司在清潔能源板塊的佈局橫跨“水、陸”。“陸上”業務，公司圍繞天然氣全產業鏈佈局關鍵裝備製造和工程服務業務，可提供一站式系統解決方案，2023～2025 年公司LNG 氣瓶業務有望隨行業景氣恢復快速增長，天然氣儲罐設備有望持續擴張。“水上”業務，公司是中小型液化氣船細分市場龍頭，產品鏈覆蓋可裝載多類液化氣的全壓式和半冷半壓式系列運輸船、LNG 加註船，隨著全球LNG 船運需求以及近兩年造船訂單的增加，相關船舶及裝備收入有望實現長期增長。同時公司不斷拓展“水上”業務邊界，順應全球航運的綠色趨勢，2023 年開始進軍清潔燃料的集裝箱船市場，近三年積極參與的國內內河船舶“油改汽”專案也成為新的業務增長來源。我們預計公司2023～2025 年清潔能源業務（不含氫能）收入增速分別為10%/7%/7%。
化工罐箱製造全球領先，液態食品工程裝備世界領跑。公司化工環境分部業務對應化工用罐箱的製造，公司2021 年市佔率為55%（中集環科招股書披露）。
化工罐箱行業具有專業化、高壁壘的特點，過去5 年全球化工罐箱產量年均復合增速為6.95%。公司作為全球龍頭，能夠享受行業穩健增速，預計2025 年業務營業收入或接近70 億元。液態食品工程板塊方面，公司是全球少有的具備整廠交鑰匙能力的供應商，該業務大部分收入目前來自於啤酒行業，近兩年也在積極拓展醫藥工程領域的訂單。預計未來公司兩大板塊收入均將保持穩健增長。
氫能業務有望打造公司第二成長曲線。憑藉在天然氣儲運設備等領域的優勢，公司前瞻佈局了氫能產業鏈，並深耕多年。公司氫能業務以儲運為核心，已形成“制、儲、運、加”全產業鏈的佈局。目前主力產品以加氫站儲氫瓶組、運氫管束車及氫氣儲罐為主，未來車載IV 型儲氫瓶、電解槽設備有望成為公司潛力產品。隨著國內氫能應用場景的逐步鋪開和綠氫專案的推廣，我們預計公司氫能產品銷售收入未來三年有望保持高增長趨勢，預計2023～2025 年氫能板塊收入分別為7.29/14.16/26.16 億元，同比分別增長66%/94%/ 85%，氫能板塊有望被打造成為公司的第二增長曲線。
風險因素：傳統天然氣設備需求出現波動；氫能相關產品推廣不及預期；原材料成本上升風險；技術迭代風險；匯兌損益風險，市場競爭加劇風險，化工及液態食品行業需求不及預期風險。
盈利預測、估值與評級：考慮公司天然氣產業鏈業務有望實現穩健增長，清潔能源業務不斷開拓新市場以及氫能業務潛在的增長，我們給予公司2023～25 年EPS 預測分別為0.71/0.83/1.05 港元，當前價7.53 港元（按照7 月25 日港元/人民幣0.92 的匯率），對應PE10.6/9.1/7.1 倍。我們參考A 股可比公司採用 P/B 估值以及DCF 兩種方法對公司估值，給予公司目標價11 港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。