1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入16 億元，同比增長9%，環比增長26%；歸母淨利潤6.3 億元，同比增長18%，符合預期。
發展趨勢
核心產品日達仙穩健增長。公司核心產品日達仙（胸腺法新）1H23 收入13.3 億元（+13%YoY）。公司積極進行日達仙生命週期與渠道管理，公司自有GTP 平台進一步迭代，註冊患者及醫生數量分別增長21%/18%，並整合智能問診等功能，1H23 貢獻銷量佔比約78%。1H23 胸腺法新新增納入2 項全國性治療指南及共識，並有2 項研究於ASCO 2023 更新。由於胸腺法新具備免疫調節特性，疫情期間渠道及社會庫存有所消耗，我們預計疫情對需求的拉動以及庫存消耗後補庫需求的釋放將利於日達仙在2023 年的放量。除日達仙外，1H23 授權引入產品（擇泰、達佑澤等）收入1.1 億元，較1H22 的1.2 億元同比微降，主因擇泰集採影響；CSO 收入1.6 億元，同比微降5.9%，主因1Q23 院內診療秩序受疫情影響。
盈利能力穩定，持續回購派息。公司現金流穩健增長，1H23 經營性現金流5.8 億元（+11% YoY）。1H23 公司毛利率74.5%，同比下滑2.4ppt，主因海外供應鏈受通脹影響等因素；銷售費用率20.4%，同比上升1.4ppt，銷售費用增長主因醫療機構診療秩序恢復後推廣活動恢復以及GTP 模式升級等，佔收入比例仍維持在行業較低水平；管理費用率3.9%，同比下降2.5ppt，主因1H22 管理費用因含無形資產減值基數較高。公司積極進行回購派息，2023 年至今公司用於回購及2022 年報派息資金總額約10.43 億港元，其中含近7 億元的溢價現金要約回購（大股東及管理層未參與）。
圍繞優勢科室拓展布局管線。公司在抗腫瘤及感染領域建立了高效的商業化團隊，同時通過合作引進方式圍繞優勢科室拓展產品組合。合作管線中：
1）抗腫瘤領域，達佑澤已於2023 年6 月在國內開出首批處方；2）抗感染領域，公司引進的高級抗生素Vibativ 已於2021 年9 月遞交上市申請，目前處於審評審批階段，2022 年8 月引進的Vaborem（美羅培南/韋博巴坦）已在2023 年7 月完成III 期臨床的首例給藥。我們認爲這些中晚期分子有望在未來2-3 年內依託公司成熟的商業化平台進一步拉動收入增長。
盈利預測與估值
考慮到發貨節奏與醫療秩序正常化後的銷售及研發費用投入恢復，我們下調2023-2024 年盈利預測3%/2%至10.2/10.9 億元，當前股價對應2023-2024 年市盈率4.9/4.5 倍。維持跑贏行業評級，維持目標價12.5 元，對應2023-2024 年市盈率6.4/5.8 倍，較當前股價有30%上行空間。
風險
產品格局惡化；藥品集採影響；新藥研發不及預期；產品供應不及預期。