重要提示：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

以推动电子化学材料国产化为己任，“平台化”产品布局已初步成形。2017 年12 月25 日，巨化股份联合产业投资基金、远致富海、盈川基金、盛芯基金、聚源聚芯等5 家外部投资机构共同设立了中巨芯有限，以推进电子化学材料产业发展。公司主要从事电子湿化学品、电子特种气体、前驱体材料的研发、生产和销售，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏等领域的清洗、刻蚀、成膜等制造工艺环节。中巨芯专注于电子化学材料领域，是国内少数同时生产电子湿化学品、电子特种气体以及前驱体材料的企业之一。

产品技术难度大、壁垒高，公司不断推出新产品。公司的电子级氢氟酸、电子级硫酸、电子级硝酸均达到G5 级；电子特种气体方面可实现6N 纯度高纯氯气、6N 纯度高纯氯化氢、5N 纯度高纯氟化氢的量产，4N5 高纯六氟丁二烯、4N-5N纯度高纯氟碳类气体、5N5 纯度高纯六氟化钨的量产；前驱体材料可实现纯度为6-7N 的HCDS、BDEAS、TDMAT 生产，HCDS 已量产，BDEAS、TDMAT 送样品至华虹无锡；此外，公司正加大功能电子湿化学品的研发力度。

收入逐年增加、未来几年的成长驱动力为老产品的放量及新产品不断推出。2020年、2021 年、2022 年电子湿化学品、电子特种气体销量逐年增加，目前主要的收入也由电子湿化学品的电子级氢氟酸、电子级硝酸、电子级硫酸，电子特种气体的高纯氯化氢、高纯氯气贡献。2020 年、2021 年、2022 年收入分别为40018.19万元、56579.56 万元、79899.58 万元，同比增20.80%、41.38%、41.22%；其中电子湿化学品在主营业务收入占比为91.98%、83.18%、81.36%，电子特种气体在主营业务收入占比为8.02%、16.82%、18.60%。我们认为公司未来几年的成长主要来源于老产品持续放量、以及新产品不断推出陆续贡献增量收入。

晶圆厂的建成投产及OLED 面板产业的不断发展将带动电子化学材料的需求持续增加。根据中研网援引中国电子材料行业协会数据披露，2021 年度全球使用湿电子化学品的总量达到458.3 万吨；2020 年全球电子特种气体市场规模为41.9 亿美元，预计2025E 将超过60 亿美元，年复合增速7.5%左右；根据中巨芯招股说明书援引QYResearch 数据，2021 年中国半导体前躯体市场规模达到5.9 亿美元，预计2028E 将达到11.56 亿美元，年复合增长率预计为10%。未来几年，全球电子化学材料的需求增长主要驱动力来源于多座晶圆厂的建成投产及OLED 面板产业的不断发展。

盈利预测及估值建议：我们预测公司2023E-2025E 收入分别为9.64 亿元、11.82亿元和15.02 亿元；归母净利润（扣非前）分别为0.33 亿元、0.59 亿元和0.86亿元。①、PS 估值法，对应6-12 个月远期整体公允价值区间46.26 亿元~59.76亿元；②、DCF 绝对估值法，对应6-12 个月远期整体公允价值区间50.67 亿元-68.92 亿元。综合两种方法，我们认为中巨芯的6-12 个月远期整体公允价值区间为50.67 亿元~59.76 亿元。根据招股说明书中预计的发行新股数量不超过36931.90 万股，总股本147727.6 万股计算（不考虑超额配售），对应2022 PS为6.34x~7.48x，对应2023E PS 为5.26x~6.20x。截止2023 年8 月15 日的近一个月内，中证指数有限公司公布的计算机、通信和其他电子设备制造业（证监会行业代码：C39）静态平均市盈率为34.79 倍。

风险提示：尚未盈利的风险、PS 估值高于可比公司的风险、技术研发风险、技术授权风险、无实际控制人风险、客户认证风险、安全生产风险、产品质量风险、环保风险、供应商集中的风险、代理销售模式风险、子公司现金分红风险、固定　　资产投资风险、商誉减值风险、主营业务整体毛利率尚低于同行业可比公司的风险、主要原材料价格波动带来对经营业绩的不利影响风险、功能电子湿化学品开发与市场拓展风险、募集资金投资项目新增产能的消化风险、各种不可抗力因素带来的经营风险等。