中国泛皮肤病治疗需求广阔，新治疗方案尚付阙如。随着消费能力提升，国内新代际消费者更注重皮肤管理，泛皮肤病治疗需求快速增长。据Frost & Sullivan，2021 年国内皮肤病治疗/护理市场规模为4,720 亿元，2030 年将增至1.04 万亿元，CAGR 为9.2%。然而，该领域新治疗选择仍较有限，这为有较强研发实力与市场嗅觉的企业提供了市场机会。投資亮點
首次覆蓋科笛-B（02487）給予跑贏行業評級，目標價29.00 港元。
理由如下：
中國泛皮膚病治療需求廣闊，新治療方案尚付闕如。隨着消費能力提升，國內新代際消費者更注重皮膚管理，泛皮膚病治療需求快速增長。據Frost & Sullivan，2021 年國內皮膚病治療/護理市場規模爲4,720 億元，2030 年將增至1.04 萬億元，CAGR 爲9.2%。然而，該領域新治療選擇仍較有限，這爲有較強研發實力與市場嗅覺的企業提供了市場機會。
科笛致力於創建差異化的泛皮膚科產品組合。基於以客戶爲中心的理念和專有的CATAME?技術平台，公司構建了涵蓋毛髮、皮膚病、局部脂肪管理及表皮麻醉四大細分領域，共計11 款產分子的產品組合：1）毛髮領域：已建立多產品佈局、線上線下全渠道的營銷策略，我們預計重點產品CU-40102 有望成爲國內首個用於雄激素性脫髮的外用非那雄胺產品；2）皮膚病領域：針對痤瘡、特應性皮炎、銀屑病等開發外用藥物組合，減少系統性暴露和不良反應；3）局部脂肪堆積管理：我們預計核心產品CU-20401 重組突變膠原酶有望成爲國內首個獲批的局部脂肪堆積管理藥物，通過新作用機制實現更低的痛感和良好的效果；4）表麻：
有望提供較目前市場上獲批准的產品起效更快、效果持久的表麻產品。
初步驗證的商業化能力，市場化團隊和靈活架構保駕護航。公司初步搭建了商業化團隊，以多元渠道和靈活架構支撐商業化落地。CUP-MNDE和CUP-SFJH 兩款產品已啓動商業化；此外，我們預計兩款重點產品CU-40102 和CU-10201 有望於4Q24 正式推出。作爲公司商業化能力的初步證明，2023 年618 期間“青絲幾何”銷售金額突破940 萬元，同比增長超過4300%，在天貓京東雙平台跨境米諾地爾單SKU 銷量居首位。公司預計1H23 有望實現收入3430 萬元，同比增長4800%。
我們與市場的最大不同？我們認爲國內泛皮膚需求仍被低估，科笛有望在市場發展過程中扮演重要角色。潛在催化劑：管線進展；商業化進展。
盈利預測與估值
我們預計公司2023~2024 年每股收益分別爲-1.04 元、-1.06 元，我們認爲公司有望於2027 年前後盈虧平衡。根據我們的DCF 模型，我們給予公司跑贏行業評級及29 港幣/股目標價（對應37.8%上行空間）。
風險
產品商業化不及預期；臨床進展不及預期；發生醫療事故的風險。