1H23 收入同比+24.5%至288 億元，歸母淨利同比+178%左右至6.1 億元公司發佈1H23 業績：收入同比+24.5%至288 億元，歸母淨利同比+178%至6.1 億元，扣非歸母淨利同比+463%至4.1 億元，盈利實現同比高增，業績略高於前期預告值。2Q23 收入同比+28.6%至138.7 億元，歸母淨利同比+272.9%至3.1 億元。我們維持盈利預測，預計23-25 年歸母淨利為12.7/20.0/24.7 億元，Wind 一致預期可比公司23E PE 為22x，考慮公司全面覆蓋商用車品類，穩居國內內銷出口商用車第一，我們看好其隨行業復甦修復業績，給予公司30 倍PE，對應目標價為4.80 元，維持“買入”評級。
規模效應釋放疊加控費大幅釋放盈利彈性，計提減值損失有所影響利潤1H23 公司利潤端有顯著改善，我們認為主要系公司銷量上量釋放規模效應，疊加積極推進降本控費，效果顯著，為主營業務的利潤增長保駕護航：1H23公司毛利率同比-0.65pct 至11.71%，2Q23 毛利率同環比+0.08/+1.37pct至12.42%，Q2 毛利率環比改善明顯，1H23 期間費率同比-1.2pct 至9.32%，費用端有顯著下降。同時採埃孚福田和富康後處理等合營聯營企業利潤有同比上漲，使公司主營業務利潤大幅上升。此外，1H23 公司非經常性事項對淨利潤影響為1.94 億元，同比+0.49 億元，主要系交易性金融資產公允價值變動收益增加，以及公司計提了應收款項/預付款項/其他應收款/存貨等減值準備2.4 億元，減少了利潤1.25 億元（應收賬款損失主要系部分物流公司客戶因資金短缺未收回賬款，長期應收款項損失來自寶沃和股權轉讓款等）。
2023 年商用車行業復甦態勢確立，商用車+發動機板塊產品增勢良好23 年前7 月國內商用車銷量同比+16%至226 萬輛，市場呈現正增長，福田作為商用車的頭部企業緊抓行業復甦機遇：（1）1H23 公司在中重卡緊抓細分市場機遇、加快戴姆勒國產化，並優化渠道賦能二手車業務，在輕卡強化細分競爭優勢、全面上市改款產品並完善純電+混動的新能源佈局，卡車銷量大幅增長，提振收入並釋放規模效應。23 年前7 月公司商用車銷量同比+21%至28.4 萬輛，其中中重卡同比+8%至7.1 萬輛（戴姆勒同比+27%至4.4 萬輛）/輕卡同比+23%至23.6 萬輛/客車同比+43%至3.4 萬輛；（2）1H23公司大力發展海外，整車出口同比+31%至6.1 萬輛，輕卡等基本盤業務增長較快、中重卡和皮卡得到突破、新能源業務突破了發達市場；（3）1H23 受益於福田渠道出口增速提高，國內重卡內銷復甦出口快增，福田、福田康明斯發動機同比+73%/+6%至4.9 萬臺/11.2 萬臺。
聚焦主業成效明顯，看好公司在產品投放推廣加快+行業復甦下的利潤彈性23 年前7 月公司商用車份額達15%，高於第二名約4pct，海外也連續12年獲商用車出口第一，行業領頭地位穩固，有望率先享受行業復甦紅利，疊加新品加速推廣、繼續強化控本能力，我們看好公司釋放更大利潤彈性。
風險提示：商用車銷量不及預期；材料漲價超預期；價格不及預期。