1H23 業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入15.78 億元，同比-19.51%；歸母淨利潤2.54億元，同比-48.90%；扣非淨利潤2.44 億元，同比-49.73%，公司業績低於我們預期，主要系下游客戶需求尚待復甦，元器件產品銷售下滑。單季度來看，2Q23 公司收入9.36 億元，同比-16.21%，環比+45.95%；歸母淨利潤1.27 億元，同比-57.91%，環比+0.75%。
發展趨勢
下游需求尚待復甦，1H23 業績短期承壓。1）1H23 公司元器件板塊/貿易板塊/新材料板塊分別實現營收6.56 億元/8.40 億元/0.77 億元，同比-22.81%/-20.90%/+107.51%，下游客戶需求尚待復甦，消費類客戶仍處於庫存消化週期，公司1H23 業績短期承壓。2）1H23 公司毛利率/歸母淨利率分別同比-3.9ppt/-9.2ppt 至39.4%/16.1%，主要由於公司下游需求尚待復甦且公司調整部分產品價格。
研發費用持續增長，現金迴流同比改善。1）1H23 公司期間費用率同比+5.55 ppt，銷售/管理/研發費用率均有不同程度提升，其中研發費用同比增長25%至0.58 億元，1H23 全資子公司立亞新材研發投入約0.28 億元，同比增長135.72%，持續鞏固公司在高性能特種陶瓷材料領域的領先優勢。
2）公司1H23 經營活動現金流同比+10.03%至5.70 億元，主要系本期採購付現和支付的稅費同比減少。
股份回購彰顯長期信心，產業能力建設穩步推進。1）截至2023 年7 月30日，公司已回購公司股份476,312 股，對應金額0.15 億元；本次回購計劃擬回購0.3~0.5 億元公司股票，用於實施員工持股計劃。2）報告期內，公司積極推動產業能力建設，元器件板塊：上海火炬集團以1.74 億元取得廈門芯一代51%的股權，助力公司完成從被動元器件向主動功率器件的跨越；新材料板塊：公司完成液態PCS 產線建設，公司參與的產業投資基金已完成三個標的、累計3800 萬元的產業投資，旨在扶植下游優質陶瓷基複合材料標的。我們認為，股份回購計劃充分彰顯了公司對長期發展的信心，伴隨公司產業佈局持續推進，公司有望進一步打開長期成長空間。
盈利預測與估值
考慮到下游需求釋放節奏，我們下調2023/2024 年盈利預測38.9%/38.8%至5.98/7.09 億元，當前股價對應2023/2024 年26.5/22.3 倍本益比。近期行業估值中樞下行，我們認為公司有望迎來景氣拐點，我們下調目標價15.1%至43.68 元，對應2023/2024 年33.5/28.3 倍本益比，維持跑贏行業評級，潛在漲幅27%。
風險
1）產能建設及投產進度不及預期；2）產品交付不及預期。