事件：公司發佈2023H1 業績公告。公司23H1 實現營收14.15 億元，同比+19.8%；歸母淨利潤1.02 億元，同比+453.6%。公司宣派中期股息0.12 港元/普通股，總額約爲人民幣2.63 億元，對應股息率約3.8%，分紅豐厚。
點評：
收入淨利潤落在預告中位數，對應利潤率爲7.2%，符合我們預期。截至23H1，周黑鴨門店總數爲3706 家，23H1 淨開門店277 家，淨開門店略少主要繫上半年進行門店優化。分不同店型看，截止23H1 交通樞紐/商圈/社區/其他門店數量分別爲224/2232/860/390 家，分別淨開46/133/68/30 家，交通樞紐和商圈抓住窗口期策略開店增量明顯。單店端來看，交通樞紐恢復較好，預計已經回到21 年的水平，非交通樞紐相比年初預期仍有一定缺口，關注後續單店提振策略的效果。
原材料價格壓力下，23H1 仍實現毛利率52.5%。毛利率同比下降4.4pct，主要系原材料價格及門店結構變化影響，23H1 噸價爲88.4 元/kg，同比+4.7%，門店客單價由59 元同比+4.9%提升至62 元。23H1 噸成本爲42.6 元/kg，同比+15%，主要繫上半年原材料壓力較大，公司年初對於原材料價格上漲有所預期，通過供應鏈和庫存管理整體仍實現較好的毛利率水平。今年5-6 月份以來，鴨副原材料呈現逐步回落的態勢，上游逐步進入供給上行週期，關注23H2 原材料價格持續回落。
盈利預測與投資評級：當前行業主要受制於原材料價格和消費疲軟帶來的利潤率恢復及單店恢復壓力，周黑鴨上半年利潤表現亮眼， 23 年全年2 億的利潤目標我們預計實現概率高，我們預計24 年收入/淨利潤爲34.5 億/4 億，對應當前估值17X，估值低位。短期關注原材料價格回落帶來利潤彈性以及單店提振措施的效果。長期周黑鴨具備品牌優勢，開店空間廣闊，關注社區店模型的全面跑通，打開開店天花板。我們預計23-25 年每股收益分別爲0.09、0.17、0.22 元，維持 “買入”評級。
風險因素：原料價格波動、品類週期向下、消費疲軟、食品安全問題？