点评：事件：
公司發佈2023 半年年度報告，2023 年上半年實現營業收入4.42 億元（同比增長20.15%），歸母淨利潤0.39 億元（同比下降3.98%），扣非後歸母淨利潤0.35 億元（同比增長14.29%）。
單23Q2 而言，公司實現營業收入2.11 億元（同比增長36.78%），歸母淨利潤0.07億元（同比增長255%），扣非後歸母淨利潤0.04 億元（同比增長125%）。
點評：
網路安全產品與運營商行業收入實現快速增長從產品結構來看，公司網路安全產品、應用交付及網路產品、安全服務及其他產品收入分別為3.26 億元、0.87 億元、0.30 億元，分別同比增長39.42%、-15.29%、-6.61%。其中網路安全產品主要包含安全檢測、安全防護、安全分析/審計及安全平臺等產品的銷售收入在2023 上半年取得快速增長。我們認為主要原因為：1）國家逐步重視網路安全，隨著《關基保護要求》於23 年5 月正式實施，資訊技術國產化成為趨勢，網路安全需求得到釋放；2）公司構建了新一代軟硬體平臺，國產化產品性能大幅提升，滿足了國產化場景的新需求。
從下游客戶分佈來看，公司運營商、政府、公共事業收入分別為1.50 億元、1.42億元、0.78 億元， 佔比分別為34.01%、32.14%、17.58%， 分別同比增長27.84%、16.21%、3.44%。
公司2023 年上半年營業收入實現快速增長，我們認為主要原因為：1）2022H1 收入同比下降14.98%，存在低基數影響；2）公司於2022 年進行逆勢擴張，在銷售、研發上的前期投入實現了有效轉化，對收入增長起到了推動作用。
毛利率回升趨勢持續，盈利能力穩健
毛利率層面，公司2023 年上半年毛利率達67.48%，相較於2022H1 提升1.58pct；單從Q2 來看毛利率為65.04%，相較於去年同期提升1.64pct。從中可以看出，公司盈利能力企穩回升，之前由於原材料採購成本波動帶來的負面影響逐漸消除，毛利率恢復趨勢性強。其中網路安全產品毛利率達71.74%，相較於去年同期提升3.48pct，產品優勢穩固。
同時，考慮收入確認季節性影響，網路安全行業上半年普遍虧損。而公司上半年實現盈利，凸顯穩健盈利能力，主要得益於公司的產品力和技術壁壘突出。
隨著市場行情的不斷變好，我們認為公司在5G、雲安全、工業互聯網安全以及數據安全方面的優勢仍然明顯，可以保持公司業務良好的盈利能力。
積極加碼銷售提升管理，有望進一步擴大市場從費用端來看，2023 年上半年銷售/研發/管理費用同比增速分別為34.95%、5.92%、20.67%，對應銷售費用率提高4.6pct，研發費用率降低3.7pct。整體來看，公司三大費用率整體保持穩健，費用投入結構上向銷售傾斜。銷售費用大幅度上漲的原因主要為公司擴充了銷售人員隊伍，員工薪酬和業務招待費增加所致。這反應了公司應對市場需求的激增，實行積極的銷售策略，並提升管理的發展意向。
我們認為基於市場的戰略投入可以幫助公司及時得在政策紅利的窗口時機，搶佔下游市場，公司下半年利潤有望持續釋放。
盈利預測與估值分析
考慮到公司2023 年有望繼續推進逆勢擴張戰略，收入增長有望復甦，我們預測公司2023-2025 年營業收入為11.02、13.25、15.72 億元，歸母淨利潤2.49、 3.23、3.91 億元。參考2023 年8 月17 日收盤價，對應PE 為42、32、26 倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游客戶預算投入不及預期；市場需求發生結構性變化；技術失密和核心技術人才流失；競爭導致毛利率降低。
