創夢天地（“公司”）是一家中國領先的獨立遊戲發行商，作為擅長經營長生命週期的遊戲公司，在行業內積累出自己深厚的發行運營能力和研發基礎。除了通過長期深耕於遊戲行業所積累的研發能力，公司自己搭建的用戶社區運營工具Fanbook 成為構建其遊戲生態的重要元素，顯著延長遊戲的生命週期以及提升IP 變現的可能性。創夢天地最早以代理優質的海外遊戲起家，公司過去所發行及運營的遊戲皆具備長生命週期的特點，包括《憤怒的小鳥》、《水果忍者》、《神廟逃亡》、《捷運跑酷》、《夢幻花園》
和《紀念碑谷》。其中，《神廟逃亡》和《捷運跑酷》歷經10 餘年，通過高效運營，不斷取得新的增長突破。
在公司自己搭建的用戶社區運營工具Fanbook 的加持下，創夢天地成功令其長壽遊戲二次發育。公司目前的長週期遊戲組合包括《神廟逃亡2》、《捷運跑酷》和《夢幻花園》。利用Fanbook 在遊戲用戶社區的影響力，這些遊戲持續產生新的增長機遇。在整體遊戲行業疲弱的背景下，《神廟逃亡2》的月活躍用戶在2022 年出現了逆市增長。另一方面，《捷運跑酷》通過高效的運營活動和引入新玩法元素，在日活躍用戶和流水方面均實現了增長。2022 全年，《捷運跑酷》推出了多次優化和更新，大大增強了玩家體驗。藉助Fanbook 發起的夏日共創活動，這款十年前的跑酷遊戲重回iOS 下載排行榜榜首，在2022 年連續霸榜33 天。2023 年春節期間，《捷運跑酷》實現了最高的單日活躍用戶，突破千萬，其單月活躍用戶也破億。
我們相信公司在出清了回報率較低的遊戲專案後，其自主研發的遊戲能為公司帶來超市場預期的收入成長空間，其盈利能力在短期內能得到顯著的提升。基於過去兩年公司財務上的表現，市場認為公司目前發行的遊戲開始偏向於重營銷和輕研發的風格，該風格並不適合目前中國遊戲行業面臨的版號受限以及競爭加劇的大環境。與此同時，公司過去幾年在不同遊戲種類的研發和業務嘗試中，曾錄得巨大虧損，市場普遍對於公司盈利能力的提升存在擔憂。實際上，公司經過幾年的試錯和業務調整，現在已經確定出可支持其持續盈利性的遊戲開發方向，專攻於研發其擅長的競技類遊戲。即將正式發行的全新自研遊戲《卡拉彼丘》預計將為公司帶來巨大的商業價值。我們預計公司將在短期內實現扭虧為盈，並在一年內大幅改善其現金流狀況。
備受期待的自研射擊遊戲《卡拉彼丘》於2023 年8 月3 日正式發佈，這標誌著創夢天地在自研領域繼《榮耀全明星》成功發行後的第二次嘗試。《卡拉彼丘》在發佈前的反饋異常積極，顯示出其成為旗艦遊戲的潛力，並有可能推動公司實現顯著的業績增長。在正式發佈之前，《卡拉彼丘》已經引起了廣泛關注，並從遊戲社區和社交媒體平臺上得到了一致好評。截至2023 年8 月3 日，《卡拉彼丘》（PC 版）在其官方網站上獲得了約680 萬的預註冊人數，在TapTap 上有超過69.5 萬的預註冊人數，在嗶哩嗶哩上有超過94.8 萬的預註冊人數。在評分方面，截至2023 年8 月3 日，《卡拉彼丘》在TapTap 上的評分為8.5，在嗶哩嗶哩上的評分為8.7。
射擊遊戲在海外擁有廣闊且利潤豐厚的市場潛力，《卡拉彼丘》以其獨特的二次元風格和獨特的遊戲玩法機制脫穎而出，賦予其競爭優勢。此外，騰訊參與發行和運營，使該遊戲有望建立穩固的遊戲生態系統，確保公平競爭，解決作弊和未經授權修改等問題，並最大化其商業價值。該遊戲側重於玩家之間公平競爭的PVP 遊戲玩法，其商業化主要依靠玩家購買遊戲通行證、角色、角色皮膚、武器和特效等。
我們認為該遊戲擁有優秀的內容和創新的遊戲玩法，其高度娛樂性和公平競爭性的遊戲玩法非常適合電競賽事運營。我們預測，《卡拉彼丘》在2023 年將為公司貢獻至少人民幣6.00 億元的毛利，隨著遊戲生態的延展和國際市場的擴張，預計收入將持續增長。
考慮到一些低迴報率的業務以及專案從上市主體中剝離所導致的收入減少抵消了遊戲自研所帶來的新創收，我們預計2023 年公司的整體收入將保持相對穩定，與2022 年的情況類似。然而，我們預計從2024 年開始，公司收入將出現大幅增長。總體而言，我們預測公司的收入在2023-2025 年將分別實現 0.5%、19.3%和11.0%的同比增長。我們預計Fanbook 對公司內部運營的賦能將有助於公司內部私域用戶流量的增長，並大幅降低遊戲發行的渠道成本，從而提高公司的盈利能力。考慮到未來新自研遊戲的發佈和自研遊戲向海外市場擴展，我們預計公司的毛利將穩步提升，我們預測創夢天地2023-2025年的淨利率分別為6.3%、14.8%和16.6%。我們認為創夢天地的長生命週期遊戲將繼續產生穩定收入，同時其自研能力將不時創造新的收入增長來源。目前，我們對公司2023 年市銷率估值為2.3 倍，測算合理市值約為68 億港元，相當於36.1 倍2023 年本益比和13.4 倍2024 年本益比。