事件：近期公司發佈2023 年半年報正面盈利提示，2023 年上半年預計實現歸母淨利潤12 億元，同比增長90.77%。
歸母利潤超預期，中間體/原料藥海外驅動。23 年上半年公司預計淨利潤12 億元，實現大幅增長，超預期的地方主要在於中間體/原料藥的快速增長，尤其是以海外市場爲代表的需求回升帶動相關產品市場價格穩健上升，同時動保業務保持高速增長也貢獻可觀增量。展望全年，中間體/原料藥將維持上半年趨勢，胰島素下半年有望實現收入正增長、抗生素製劑保持穩健增長、獸藥業務繼續維持高速增長。我們預計全年利潤將保持較高速增長，同時創新藥業務開展如火如荼，仿轉創進行下有望貢獻新預期/新增量。
胰島素拐點將至，動保快速增長，GLP-1 全面開花。胰島素集採中，公司積極拓展胰島素產品銷量，展望下半年隨着價格因素出清、銷量上漲，胰島素業務有望恢復穩健增長。公司在糖尿病領域已經形成全覆蓋，項目覆蓋德谷胰島素注射液、德谷門冬雙胰島素混合注射液等胰島素類似物及利拉魯肽注射液等 GLP-1 受體激動劑類，其中司美格魯肽注射液針對糖尿病適應症處在I/III 期、針對減肥適應症處在I 期。動保業務開始發力，未來幾年在新客戶、新產品不斷開發下，也將保持高速增長。
盈利預測與估值：考慮到原料藥/中間體價格堅挺、胰島素集採放量等因素，我們預計2023-2025 年公司營業收入分別爲144.37、164.39、185.65 億元（23-25 年預測前值爲128.88、142.91、162.32 億元），同比分別增長27.16%、13.86%、12.93%；歸母淨利潤分別爲20.95、23.59、26.55 億元（23-25 年預測前值爲17.77、19.48、23.39 億元），同比分別增長32.50%、12.60%、12.54%。維持“買入”評級。
風險提示：原料藥和中間體業務銷售不及預期的風險；門冬胰島素推廣不及預期的風險；市場競爭加劇，胰島素產品銷售不達預期。