2023 年上半年公司收入14.89 億元，歸母淨利潤3.35 億元，符合預期。高毛利業務佔比提高，毛利率有所回升。新冠業務高基數有所消化，常規業務增長良好。海外市場再獲斬獲，國際化打開成長天花板。我們維持公司2023-2025 年歸母淨利潤預測為6.10 億/7.69 億/10.32 億元，對應EPS 為1.37/1.73/2.32 元，現價對應PE 19/15/11 倍。維持2023 年目標價38 元，維持“買入”評級。
2023H1 業績符合預期，毛利率有所回升。根據公司公告，2023H1 公司營業總收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別為14.89 億/3.35 億/2.95 億元，同比-63.1%/-71.6%-74.0%。主要由於公司去年同期新冠產品收入較高，2023 年全球新冠疫情趨於常態化，對應產品需求大幅降低。其中23Q2 公司營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別為6.57 億/1.31 億/1.00 億元，同比-53.4% /-52.32%/-57.94%。在去年同期疫情產品大賣帶來的高基數下，2023H1 公司業績同比下滑，剔除新冠產品後，公司業績穩健增長，符合預期。2023H1 年公司銷售/管理/研發/財務費用率為21.19%/19.95%/12.81%/-0.90%，分別同比+7.35/+10.30/+6.91/-0.72pcts，銷售費用率、管理費用率、研發費用率均大幅上升，主要由於去年同期新冠業務收入激增攤薄費用，相對往年偏低，2023 年上半年恢復到正常水準。2023H1 公司毛利率為63.55%，同比+6.99pcts，主因高毛利常規業務佔比的快速提高。
新冠業務高基數有所消化，常規業務增長良好。根據公司公告，分業務板塊來看：1）傳染病檢測：2023H1 公司實現收入4.28 億元，同比-86.67%，主要系新冠業務收入由去年的30 億元（佔比約75%）減少至不足1 億元（佔比約5%），在此之外，呼吸道傳染病檢測、消化道傳染病檢測、血液傳染病檢測等常規業務顯著恢復。2）慢病管理檢測：2023H1 公司實現收入7.18 億元，同比+40.30%，主要受益於院內市場診療修復，醫院終端門診量、檢測樣本量和去年同期相比有明顯的恢復和增長。3）毒品（藥物濫用）檢測：2023H1 公司實現收入1.64 億元，同比+18.11%，主要由於公司持續深耕美國毒檢市場，積極導入新品，拓寬應用場景，增量空間不斷打開，毒檢業務收入規模進一步擴大。4）優生優育檢測： 2023H1 公司實現收入1.34 億元，同比+5.50%，主要由於公司在國內持續強化電商平臺渠道；在海外開發 OTC 連鎖市場，優化產品結構，公司優勢業務市場份額不斷提升，品牌市場地位得以鞏固。我們認為，公司的常規業務增長良好，新冠業務高基數消化後將進入穩健增長期。
海外市場再獲斬獲，國際化打開成長天花板。根據公司公告，2023 年上半年，公司在肯亞奈洛比大學的培訓中心順利落地，將以此為基點輻射東非，為本地員工和代理商團隊服務售後體系賦能，擴大品牌影響力；此外，公司與印度尼西亞國有醫藥企業 Kimia Farma（KAEF）簽署戰略合作協定，著力提升當地人民的醫療衛生服務可及性。我們認為，公司在海外佈局早、渠道廣、管線全，享有巨大的先發優勢。在亞非拉地區的佈局進展，展現出公司前瞻的戰略眼光。隨著公司產品力+渠道力持續發力，未來海外市場有望成為公司業績增長的核心驅動力，將持續打開公司成長的天花板。
風險因素：研發、產品註冊進度不及預期；銷量不及預期；市場競爭加劇風險；政策超預期變動風險；降價導致毛利率不及預期的風險；匯率波動的風險。
盈利預測、估值與評級：公司是我國POCT 領域龍頭，深耕行業30 年，POCT行業享受技術進步+時代助力，行業增長確定性強。我們維持公司2023-2025 年歸母淨利潤預測為6.10 億/7.69 億/10.32 億元，對應EPS 為1.37/1.73/2.32 元，現價對應PE 19/15/11 倍。2023 年8 月17 日，可比公司邁瑞醫療、新產業、安圖生物（中信證券研究部預測）及普門科技（Wind 一致預期）2023 年平均PE 為25x，較全年平均水準明顯偏低，主要由於醫療行業監管政策收緊帶來波動。考慮到：1）公司的新冠業務高基數有所消化，常規業務增長良好；2）公司在海外市場再獲斬獲，國際化打開成長天花板；3）根據公司公告，公司海外業務佔比達40%以上，且公司主營業務和經銷商代銷模式的監管政策風險較低；綜上，我們維持公司2023 年27xPE，對應2023 年目標價38 元，維持“買入”評級。