肉禽产销持续扩容，下游饲料需求结构化改善，维持“买入”评级

禾丰股份发布2023 年半年度报告，报告期内公司实现167.08 亿元（+21.19%）；归母净利润 -0.25 亿元（-154.37%）。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为2.12%/1.77%/0.31%/0.48%，分别同比+0.03pct/-0.08pct/+0.03pct/-0.07pct。鉴于猪价已有一定反弹，四季度猪鸡价格有望随供需结构改善迎来好转。报告期内肉禽及猪价低迷，饲料成本波动较大利润有所承压。基于此，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润3.02（12.54）/6.94 （14.76）/8.84（15.04）亿元，对应EPS 分别为0.33/0.75/0.96 元，当前股价对应PE 分别为27.7/12.1/9.5 倍，肉禽产销持续扩容，畜禽价格迎来好转，维持“买入”评级。

肉禽业务持续放量，产能投放依序推进

报告期内公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡 3.7 亿羽（+16%）、产销分割品 95万吨（+17%），调理品及熟食 1.46 万吨（+17%），生熟食产销规模均有增长。

公司不断调整产品结构，持续提升鲜品比率，翅类产品鲜销方面表现优异。一季度太行禾丰等三家现代化新工厂顺利投产，鉴于新产能带来折旧费用压力、鸡苗成本阶段性较大，我们估计肉禽板块报告期内贡献归母净利润约0.2 亿元。

饲料业务下游需求分化，肉禽业务积淀深厚拉动禽料增长

报告期内公司共外销饲料197.9 万吨（+11%），其中预混料/浓缩料/配合料分别同比+34%/+5%/+13%；猪料/禽料/反刍料/其他料分别为74.4（+8%）/82.6（+19%）/ 35.0（+6%）/5.9（-21%）万吨，公司肉禽业务优势突出，禽料增速亮眼，反刍料由于下游养殖效益不佳销量不及预期，上半年饲料板块贡献归母净利约1.8 亿。

猪价低迷压制养殖利润，猪价回暖头均盈利有望逐步改善

报告期内，公司控参股企业合计外销出栏生猪53 万头，其中肥猪/仔猪/母猪分别为35/16/2 万头。由于行业产能仍处高位运行，上半年仔猪价格相对坚挺导致行业母猪去化速度较慢，生猪出栏体重呈上行态势，市场猪肉供应充足，猪价有所承压，我们估计上半年生猪养殖板块归母净利润约亏损2.2 亿元。

风险提示：饲料原材料下降幅度不达预期，猪鸡涨幅不及预期。