发展趋势1H23 業績符合預告
公司1H23 收入同降25%至6.20 億元，落在預告6~6.5 億元區間；期內虧損8,094 萬元（1H22 虧損7,296 萬元），落在預告 7,800~8,500 萬元區間；期內全面虧損總額爲6,932 萬元（1H22 虧損5,160 萬元），虧損同比擴大。
我們認爲主要由於公司年初新遊表現平淡，買量投放回收有所欠缺，且存在特殊稅項影響利潤。
發展趨勢
年初新遊表現相對平淡，1H23 收入同降25%。年初上線新遊《杜拉拉升職記》至1H23 末位居iOS遊戲暢銷榜150 名左右，低於我們此前預期。老遊戲方面，《浮生爲卿歌》（2019 年上線）表現仍相對穩健，1H23iOS遊戲暢銷榜日排名在60~90 名區間。其他老遊戲隨生命週期增長亦有回落。
《杜拉拉》買量投放及特殊稅項影響1H23 利潤。公司1H23 銷售費用率達44.5%，環比2H22 上升19.1ppt，同比下降12.4ppt，銷售費用同比下降41%至2.76 億元。我們判斷環比增量主要因《杜拉拉》買量投放所致。根據DataEye，《杜拉拉》位居1H23 女性向手遊App買量素材榜第一名，但進入6 月後放緩投放。而相較於去年同期因《凌雲諾》上線而投入的買量費用轉化情況，《杜拉拉》實際流水轉化、用戶付費等表現略弱。展望下半年，我們認爲存量產品投放將保持相對謹慎有序，但考慮到《浮生憶玲瓏》新遊有望在年末或明年初上線，預估存在一定前置營銷費用。此外，公司1H23 所得稅費用爲6,437 萬元（1H22 爲所得稅抵免109 萬元）。公司表示，在業績波動的不確定下，預期稅務虧損到期前很可能無法使用導致遞延稅資產的減值約6,000 萬元。考慮到公司經營狀況，我們預估年內抵免轉回的可能性有限。
《浮生憶玲瓏》年內進行多輪測試，或有望在2H23 末/1H24 初上線。公司儲備古風女性向賽道續作《浮生憶玲瓏》自2 月獲得版號後已進行多輪小範圍測試，7 月亦進行刪檔付費測試。我們認爲，若整體測試順利，產品或有望在今年年末至明年年初上線，屆時將有望成爲公司古風女性向賽道的新一流水支柱，爲2024 年業績助力。此外，公司亦儲備有《代號：WX》（7 月限量刪檔測試）、《代號：PE》（面向海外）等產品。
盈利預測與估值
因新遊表現不佳且存在稅項費用，下調23 年淨利潤1.78 億元至虧損1.02 億元，下調24 年利潤35%至2.08 億元。當前股價對應6.5 倍24 年P/E。維持跑贏行業評級，考慮到新品在24 年或有更好表現，切換至24 年估值，因行業估值中樞略有上移，下調目標價17%至1 元（8.5 倍2024 年P/E），上行空間32%。
風險
新遊表現不及預期，宏觀經濟低迷，行業監管政策風險，流動性風險。
