公司披露2023 年中報。2023 年上半年公司營業收入167.08 億元，同比+21.19%，歸母淨利潤-0.25 億元，同比-154.37%。2023Q2 公司營業收入88.64 億元，同比+19.59%，歸母淨利潤-0.45 億元，同比-125.62%。

原料行情多變，飼料承壓向前。2023 年上半年，下游養殖業不景氣，在一定程度上阻礙了原料價格變化的向下傳導，國內各飼料企業在成本管控方面面臨巨大挑戰。

對此，公司從技術、採購、運營等多個方向入手，各部門緊密聯動，協同降本增效。上半年，公司合併範圍內企業飼料外銷量197.9 萬噸，同比增長11%；其中，預混料同比增長34%，濃縮料同比增長5%，配合料同比增長13%。

白雞擴大規模，蓄力景氣週期。2023 年上半年，公司控參股企業合計屠宰白羽肉雞3.7 億羽，同比增長16%，但受高苗價影響，屠宰端利潤大幅下降。22 年引種不暢，行業預計從今年Q4 起逐步迎來白雞的景氣週期，公司趁勢擴大白雞規模。種雞端，繼續擴大父母代種雞飼養規模，商品雞雛自供比例將於四季度達到本年高點。

養殖端，商品代肉雞養殖規模始終跟隨屠宰端穩步擴張，上半年公司毛雞自供比例超過90%。屠宰端，依託顯著優於行業的運營水準和盈利能力，公司屠宰加工事業群產銷規模不斷擴大，控參股合計年屠宰產能超過11 億****價低位震蕩，公司嚴控規模。2023年上半年，控參股企業合計出欄生豬53萬頭，其中肥豬35 萬頭，仔豬16 萬頭，種豬2 萬頭。在此基礎上，公司不斷優化內部養殖結構，逐漸擴大優勢區域、優勢專案產能利用率及權益份額，提高各豬場的考核標準，全力推動過程績效管理體系，果斷淘汰落後產能，養殖成績穩步提升。

考慮到飼料增速低於預期、雞苗價格大幅上漲、豬價超預期下跌，我們下調23-25年公司飼料銷量增速，上調23-24 年雞養殖成本，下調23-25 年豬價。預計23-25 年公司實現歸母淨利潤2.73、11.99、10.85 億元（原預測9.20、17.51、13.60 億元），同比-46.8%、338.4%、-9.5%。考慮到2023 年豬養殖虧損，我們選擇以2024 年業績進行估值。分板塊看，預計飼料、貿易相關業務以及生豬板塊合計利潤5.19 億元、禽產業利潤6.79 億。根據飼料及生豬養殖、肉雞可比公司24 年水準，分別給予上述2 大板塊8x、11xPE，目標價12.65 元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料風險、疫病風險、消費需求下滑超預期、畜禽價格波動風險