——分渠道来看，电商收入同比增长2.8%，主要系去年大力清库存基数较高。其中线上网店零售额同比增长约24%，新品销售占比提升，利润率显著改善；而微商城去年大力清库存基数较高，随着库存顺利去化，销售额同比有所下滑。公告：公司公 告23H1業績表現：上半年收入同比+6.7%至14.9 億元，經營利潤同比+3.9%至3.1 億元，淨利潤同比+5.2%至2.7 億元。派息比率約爲73.9%。
點評：輕商務恢復順利，公司上半年收入同比增長6.7%。
——分品牌來看，主品牌收入同比增長3.2%，主要系考慮去年疫情庫存壓力，經銷商訂貨謹慎；而低基數下，自營的輕商務系列收入同比高增21.5%，一線城市表現突出，恢復相對順利，新品售罄率提升。
——分渠道來看，電商收入同比增長2.8%，主要系去年大力清庫存基數較高。其中線上網店零售額同比增長約24%，新品銷售佔比提升，利潤率顯著改善；而微商城去年大力清庫存基數較高，隨着庫存順利去化，銷售額同比有所下滑。
毛利率同比大幅改善3.1ppt 至51.8%，達到歷史高位。主要是毛利率水平較高的輕商務銷售佔比提高，且過季庫存清理順利，對庫存撥備進行回撥5970 萬元，以及22H2 和23H1 開始進行產品提價，而今年新品售罄率保持較佳水平帶動。
22H1 的門店裝修等費用滯後投入以及公司加大品牌建設力度，導致銷售費用增加明顯，費用率同比+4.1ppt 至26.7%。其中廣告宣傳及裝修補貼費用率同比+5.2ppt。
期內公司將應收貿易賬款減值撥回935 萬元，帶來管理費用率下降1.2ppt 至4.9%。
高費用投入導致經營利潤率同比-0.5ppt 至20.5%，淨利率同比-0.2ppt 至18.1%。
過季庫存去化順利，期末存貨金額環比去年年末減少，過季庫存減少幅度更大，H1平均存貨週轉天數同比下降6 天至211 天；H1 平均應付賬款週轉天數同比增加49天主要系短期增加於稍後階段償還的票據，與供應商付款模式並無重大變動。
公司四大渠道已完成調整，未來將加強品牌建設，重點深耕單店店效提升：
——主系列將加強品牌建設。期內公司渠道端重點優化渠道結構，繼續新開購物中心及奧萊門店，產品端打造極致單品——耐洗襯衫及耐洗Polo 衫，獲得世界紀錄認證。8 月推出新商標“利郎LILANZ”，下半年將加大開店力度，並推出一系列品牌推廣活動，加強“利郎簡約男裝”形象塑造，引領簡約男裝新潮流。
——輕商務系列進軍一二線順利，有望今年提供利潤貢獻。
——線上成爲新品發售重要平台，利潤率改善明顯。上半年線上新品和爆品的銷售佔比都有改善，之後公司將繼續推動網店成爲集團推出新產品的重要平台之一，推出更多的電商特供款，並再推極致單品，拉動新品售罄率，持續優化毛利率。
我們的觀點：6 月以來，行業流水錶現環比有所放緩，但看收入端，主系列24 年春夏季訂貨會結束，訂貨已恢復至正常增長趨勢；而輕商務系列表現維持相對較好態勢，7-8 月輕商務系列流水錶現依舊維持雙位數增長，隨着輕商務系列佔比提升，公司毛利率及利潤率均有望持續改善。我們上調公司的盈利預測，預計中國利郎23/24/25 年淨利潤分別爲5.78/6.29/6.86 億元，同比分別+29.0%/+8.9%/+8.9%，分紅穩定，潛在股息率爲9.6%，維持“增持”評級。
風險提示：存貨積壓，終端不景氣，擴張不及預期，品牌推廣不及預期。
