2023 年8 月17 日，熊猫乳品发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩略超预期，成本改善明显

2023H1 营收4.48 亿元（同增18%），归母净利润0.47 亿元（同增107%）。其中2023Q2 营收2.32 亿元（同增26%），归母净利润0.28 亿元（同增154%）。2023H1 毛利率23.44%（同增3pct），其中2023Q2 为25.83%（同增5pct）；2023H1 净利率10.44%（同增4pct），其中2023Q2 为12.25%（同增6pct）。2023H1 销售费用率为5.01%（同减2pct），其中2023Q2 为5.29%（同减2pct）；管理费用率为5.31%（同减0.1pct），其中2023Q2 为5.86%（同减0.5pct）。营业税金及附加占比0.44%（同增0.1pct），其中2023Q2 为0.42%（同增0.1pct）。2023H1 经营活动现金流净额为0.24 亿元（同增148%），其中2023Q2 为0.05 亿元（同减32%）。

新品+渠道双轮驱动，奶酪新品有望放量

分产品看，2023H1 浓缩乳制品（含椰品）/乳品贸易/其他营收分别为3.28/1.12/0.07 亿元，同增21%/10%/38%。分渠道看，2023H1 浓缩乳制品销售中，直销/经销营收分别为0.43/2.54 亿元，同增103%/12%。分区域看，2023H1 华东/华南/华北/其他区域营收分别为2.43/0.69/0.36/1 亿元，同比+21%/+3%/-9%/+39%。量价拆分来看，2023H1 浓缩乳制品销量为2.07 万吨（同增14%），对应吨价1.59 万元/吨（同减1%）。截至2023H1，经销商总计353 家，净增加41 家。公司积极研发推出新型奶酪产品，小熊猫伴伴系列的奶酪新品、没事酪酪奶酪零食系列产品在市场上获得一致好评，同时开发新的经销商以推进新品，并且线上线下并进，利用新媒体渠道促进品牌快速发展。

盈利预测

我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造增长极，椰品有望继续放量。预计2023-2025 年EPS 为0.73/0.91/1.11 元，当前股价对应PE 分别为37/30/24 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、省外扩张不及预期等