事件：
8 月16 日，公司發佈23 年半年度業績：23H1 實現營業收入14.15 億元，同比增長19.79%；淨利潤1.02 億元，同比增長453.6%，貼近此前業績預告中樞。
拓店穩步推進，多渠道表現亮眼
2023 年線下業務逐漸恢復，上半年門店總數達3706 家，同比新增600 家、較22 年底新增277 家，其中交通樞紐新增43 家至224 家，而社區店總數達860 家。分地區看，華中與華東表現較好，體現在華中門店數量佔比同比降低3pct 但收入貢獻佔比同比提升1.3pct，華東則呈現門店與數量佔比均有提升的態勢，分別+1.4pct/+1.5pct。公司發力全渠道，上半年自營門店外賣終端銷售額近2 億元，同比增長70.44%；近1500 家門店延長營業時間、夜宵時段銷售額近5700 萬元；同時，公司發力社區生鮮、直播帶貨等渠道，覆蓋更多消費者，社區生鮮銷售額達7500 萬元。
完善全價格帶多樣化產品矩陣 ，持續品牌年輕化
上半年公司鴨及鴨副產品收入11.08 億元，同比增長19.3%，佔比78.3%、同比降低0.4pct，主要由於公司23 年來不斷推新，新品終端銷售額貢獻率提升，其中蝦球上半年銷售額超1.2 億元、微辣系列上市三個月內破億而上半年整體銷售接近3 億元、9.9 元中低價格系列提升門店引流效果，上半年新品終端銷售額佔比超20%。公司持續推進品牌年輕化，通過合作限定款新口味及遊戲主題門店配合系列線下活動覆蓋觸達Z 世代年輕消費客群，由於公司主動優化門店減少租金，上半年銷售費用率同比減少9.27pct。
成本費用壓力緩解後業績彈性可期
2023 年上半年公司原材料成本壓力較大，毛利率較22 年下滑2.52pct，同時今年華西新設立工廠投產也將對盈利能力產生一定影響。我們認為隨著原材料成本回落、新工廠產能度過爬坡期、公司繼續主動優化門店選址帶動租金同比減少，成本與費用率都有改善空間，展望下半年低基數下業績彈性可期。
盈利預測、估值與評級
考慮到短期內復甦節奏仍具有不確定性，我們調整公司2023-2025 年盈利預測。預計公司2023-2025 年營業收入分別為30.20/40.18/48.62 億元（前值34.75/43.98/51.00 億元），同比增速分別28.89%/33.04%/21.00%，歸母淨利潤分別為2.01/4.05/5.35 億元（前值2.31/3.00/3.66 億元），同比增速分別為694.55%/101.44%/32.12%，EPS 分別為0.08/0.17/0.22 元/股，3 年CAGR 為176.54%。參照可比公司估值，我們給予公司2024 年25 倍PE，目標價4 港元（匯率採用1 港元=0.93元），維持“買入”評級。
風險提示：門店拓展不及預期，成本費用下降不及預期，匯率波動風險