2023H1 經調整EBITDA 增長顯著，維持“買入”評級
2023H1，公司營業收入爲5.06 億美元，同比增長11.0%，主要系Mintegral 平台收入同比增長13.9%至4.68 億美元；歸母淨利潤爲1016 萬美元，同比下降58.8%，主要系2022Q1 剝離業務帶來一次性收益4880 萬美元，推高2022H1 利潤基數；經調整EBITDA 爲5180 萬美元，同比增長789.5%，主要系Mintegral 規模效應的釋放，且Nativex 表現強勁。基於公司廣告業務預期，我們下調2023-2024 年及新增2025 年盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲0.19/0.44/0.79（2023-2024 年前值爲0.98/1.67）億美元，對應EPS 分別爲0.01/0.03/0.05 美元，當前股價對應PE 分別爲41.1/17.5/9.8 倍，我們看好隨廣告推薦算法優化與AIGC賦能驅動公司廣告業務成長，維持“買入”評級。
Mintegral 企業級客戶同比大幅增長，中重度遊戲佔比明顯提高
截止2023H1 的滾動十二個月中，公司企業級客戶（收入貢獻超過10 萬美元）數量爲462 個，同比增長44.4%，企業級客戶具有較強的付費能力、穩定性與平台黏性，推動了平台規模擴大與收入增長。品類上，中重度遊戲品類佔Mintegral收入比例從2022H1 的19.2%上升至2023H1 的29.7%。公司在保持輕度遊戲領先地位的基礎上，進一步搶佔內購佔比更高的中重度遊戲時長，順應了混合變現的趨勢。公司未來有望通過不斷提升企業級客戶數量，同時發力中重度遊戲品類，實現飛輪效應驅動下的高速發展。
廣告推薦算法進一步優化，AIGC 賦能廣告技術業務降本增效
Mintegral 在2023 年5 月上線了智能出價產品Target ROAS，差異化定價拉動Mintegral 收入增長。公司積極擁抱AI 大趨勢，在現有的雲原生平台MaxCloud中引入大模型技術，構建DevOps Copilot 系統助力工程團隊高效交付產品，算法優化推動公司2023H1 毛利率同比提升0.6pct 至20.3%。公司未來將利用AI 工具賦能算法，驅動廣告、營銷技術業務毛利率進一步提升，並持續強化Mintegral在Ad-tech 領域的競爭優勢，發揮規模效應帶動費率下降，打開未來商業化空間。
風險提示：廣告行業政策變化、行業競爭加劇、AI 應用進展不及預期等。