事件：公司發佈2023 半年報，2023H1 實現總營收15.23 億元，同比+6.3%，其中Q1/Q2 分別實現6.97/8.26 億元，同比-6.4%/+19.9%；2023H1 實現歸母淨利潤1.22 億元，同比+24.7%，其中Q1/Q2 分別實現0.24/0.98 億元，同比-57.4%/+136.1%；2023H1 實現扣非歸母淨利潤1.02 億元，同比-18.1%，其中Q1/Q2 分別實現為0.1/0.92 億元，同比-84.1%/+44.3%。

外銷穩健發展，深度綁定頭部客戶。2023H1 公司實現外銷收入13.9 億元，佔總收入比94.3%，與2022 年外銷收入佔比基本持平，其中美國市場收入佔總收入比84.5%。2023H1 公司前五大客戶銷售收入佔總收入比為73.8%，較2022 年末-0.1pct，其中第一大客戶佔總收入比52.9%，較2022 年末+5.2pct，公司與頭部客戶持續深度綁定。

多渠道擴展內銷市場，內銷局面有望逐步打開。公司積極佈局國內市場，通過經銷商、直營店、電子商務平臺多層次的銷售模式進行渠道拓展和品牌宣傳，利用北京冬奧會及殘奧會智慧床供應商的身分強化消費者對“舒福德”智慧床的品牌認知。2023H1，公司“舒福德”直營門店落地北京、上海、秀克州，截至2023 年4 月北京門店單店銷售額已突破百萬，同時公司在全國13 個市區開設了17 家“舒福德”經銷商店，伴隨門店逐步拓展，內銷局面有望逐步打開。

擬發行可轉債募集15.15 億，用於產能建設與國內市場拓展。2023 年6 月，公司披露再融資預案，擬發行可轉債募集不超過15.15 億元，其中11.2 億元擬用於智慧床配套數位化電器系統生產專案，專案建成後公司可形成調節系統產能800 萬套/年，控制系統產能400 萬套/年，作業系統產能400萬套/年，睡眠管理智慧系統100 萬套/年，縫紉外套100 萬張/年，智慧床配套靠背產能50 萬張/年的生產規模，供應鏈垂直一體化整合進一步加強；擬投入2.5 億用於國內市場建設，預計將在全國範圍內新增2 個旗艦店、17 個直營店和350 個經銷商店。

內銷市場持續投入，銷售費用率有所提升。2023H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率為13.6%/9.9%/4.8%/-3.6% ， 同比+3.9pct/-1.3pct/-0.3pct/+1.1pct，其中單Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別為12.4%/10.4%/4.5%/-9.2% ， 同比

+1.9pct/-2.9pct/-0.8pct/+1.3pct，銷售費用率增長主要系公司拓展內銷市場，營銷投入增加所致。2023H1 公司實現匯兌收益0.52 億元。

盈利能力穩步修復。2023H1 公司毛利率為33.4%，同比+1.3pct，單Q2 毛利率31.5%，同比+2.4pct；2023H1 歸母淨利率為8%，同比+1.2pct，單Q2歸母淨利率11.8%，同比+5.8pct。

盈利預測與投資建議：我們看好公司深度綁定大客戶，伴隨訂單逐步恢復，外銷基本盤有望持續增長；積極拓展國內營銷網路，疊加品牌效應，推動內銷局面逐步打開，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.81/2.97/3.4 億元，當前股價對應PE 分別為16/15/14X，給予“推薦”評級。

風險提示：渠道拓展不及預期；匯率波動；行業競爭加劇。