事件:公司發佈2023 半年報,2023H1 實現總營收15.23 億元,同比+6.3%,其中Q1/Q2 分別實現6.97/8.26 億元,同比-6.4%/+19.9%;2023H1 實現歸母淨利潤1.22 億元,同比+24.7%,其中Q1/Q2 分別實現0.24/0.98 億元,同比-57.4%/+136.1%;2023H1 實現扣非歸母淨利潤1.02 億元,同比-18.1%,其中Q1/Q2 分別實現為0.1/0.92 億元,同比-84.1%/+44.3%。
外銷穩健發展,深度綁定頭部客戶。2023H1 公司實現外銷收入13.9 億元,佔總收入比94.3%,與2022 年外銷收入佔比基本持平,其中美國市場收入佔總收入比84.5%。2023H1 公司前五大客戶銷售收入佔總收入比為73.8%,較2022 年末-0.1pct,其中第一大客戶佔總收入比52.9%,較2022 年末+5.2pct,公司與頭部客戶持續深度綁定。
多渠道擴展內銷市場,內銷局面有望逐步打開。公司積極佈局國內市場,通過經銷商、直營店、電子商務平臺多層次的銷售模式進行渠道拓展和品牌宣傳,利用北京冬奧會及殘奧會智慧床供應商的身分強化消費者對“舒福德”智慧床的品牌認知。2023H1,公司“舒福德”直營門店落地北京、上海、秀克州,截至2023 年4 月北京門店單店銷售額已突破百萬,同時公司在全國13 個市區開設了17 家“舒福德”經銷商店,伴隨門店逐步拓展,內銷局面有望逐步打開。
擬發行可轉債募集15.15 億,用於產能建設與國內市場拓展。2023 年6 月,公司披露再融資預案,擬發行可轉債募集不超過15.15 億元,其中11.2 億元擬用於智慧床配套數位化電器系統生產專案,專案建成後公司可形成調節系統產能800 萬套/年,控制系統產能400 萬套/年,作業系統產能400萬套/年,睡眠管理智慧系統100 萬套/年,縫紉外套100 萬張/年,智慧床配套靠背產能50 萬張/年的生產規模,供應鏈垂直一體化整合進一步加強;擬投入2.5 億用於國內市場建設,預計將在全國範圍內新增2 個旗艦店、17 個直營店和350 個經銷商店。
內銷市場持續投入,銷售費用率有所提升。2023H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率為13.6%/9.9%/4.8%/-3.6% , 同比+3.9pct/-1.3pct/-0.3pct/+1.1pct,其中單Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別為12.4%/10.4%/4.5%/-9.2% , 同比
+1.9pct/-2.9pct/-0.8pct/+1.3pct,銷售費用率增長主要系公司拓展內銷市場,營銷投入增加所致。2023H1 公司實現匯兌收益0.52 億元。
盈利能力穩步修復。2023H1 公司毛利率為33.4%,同比+1.3pct,單Q2 毛利率31.5%,同比+2.4pct;2023H1 歸母淨利率為8%,同比+1.2pct,單Q2歸母淨利率11.8%,同比+5.8pct。
盈利預測與投資建議:我們看好公司深度綁定大客戶,伴隨訂單逐步恢復,外銷基本盤有望持續增長;積極拓展國內營銷網路,疊加品牌效應,推動內銷局面逐步打開,我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.81/2.97/3.4 億元,當前股價對應PE 分別為16/15/14X,給予“推薦”評級。
風險提示:渠道拓展不及預期;匯率波動;行業競爭加劇。