生猪业务：严控养殖规模，优化种猪性能。2023H1 公司控参股企业合计出栏生猪 53 万头，同比+20.7%，其中肥猪 35 万头，仔猪 16 万头，种猪 2 万头，但由于上半年生猪市场供过于求，价格长时间保持低位运行，生猪养殖行业持续亏损。2023H1 公司生猪出栏量相较2022H1 扩张幅度较小，仍以优化养殖结构、提升种猪性能为主，2023H1 公司获得授权专利数16 个，累计获得授权专利数250 个。2023 年公司争取实现控参股合计外销出栏120 万头的目标，生产指标跻身行业一流水平。事件概述：公司於8 月15 日發佈2023 年中報，2023H1 公司實現營收167.1 億元，同比+21.2%；實現歸母淨利潤-0.3 億元，同比-154.4%。2023 年Q2 實現營收88.6 億元，同比+19.6%，環比+13.0%；實現歸母淨利潤-0.5 億元，同比-125.6%，環比-330.5%。公司營收增長穩定，利潤下滑主要系豬價低迷和白雞業務下游需求承接不足所致；費用端控制良好，銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為2.1%、1.8%、0.3%， 同比+0.03PCT 、-0.08PCT、+0.03PCT。
飼料業務：飼料業務銷量向好，禽料增長迅速。2023H1 公司合併範圍內企業飼料外銷量197.9 萬噸，同比增長+10.8%，其中豬料、禽料、反芻料分別實現銷量74.4、82.6、35 萬噸，分別同比+8.3%、+19.0%、5.7%。從量而言，2023H1 生豬市場深陷低價泥潭，行業產能去化相對緩慢，生豬供應量的較高水平對飼料需求量有支撐作用；從利而言，2023H1 飼料原料行情複雜多變，下游養殖業的不景氣在一定程度上阻礙了價格自上而下的傳導。然而，公司始終堅持貫徹多維度降本增效和“渠道與規模場並重”的戰略轉型，2023 年飼料業務銷量爭取在2022 年的基礎上增長15%-20%。
肉禽業務：規模效應充分顯現，肉雞屠宰量穩步提高。2023H1 公司控參股企業合計屠宰白羽肉雞3.7 億羽，同比+16%；合計產銷分割品 95 萬噸， 同比+17%。營銷方面，公司以“多品牌策略”為基礎不斷拓展肉雞分割品銷售渠道，挖掘優質客戶，力爭在產銷平衡的基礎上提高產能利用率；養殖屠宰方面，公司商品代肉雞養殖規模始終跟隨屠宰端穩步擴張，一季度太行禾豐等三家現代化新工廠順利投產，公司控參股合計年屠宰產能超過 11 億羽，突破產能瓶頸。2023 年公司爭取實現白羽雞屠宰量8 億羽左右的目標，持續保持亞洲領先地位。
生豬業務：嚴控養殖規模，優化種豬性能。2023H1 公司控參股企業合計出欄生豬 53 萬頭，同比+20.7%，其中肥豬 35 萬頭，仔豬 16 萬頭，種豬 2 萬頭，但由於上半年生豬市場供過於求，價格長時間保持低位運行，生豬養殖行業持續虧損。2023H1 公司生豬出欄量相較2022H1 擴張幅度較小，仍以優化養殖結構、提升種豬性能為主，2023H1 公司獲得授權專利數16 個，累計獲得授權專利數250 個。2023 年公司爭取實現控參股合計外銷出欄120 萬頭的目標，生產指標躋身行業一流水準。
投資建議：我們預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別為2.80、7.25、8.81 億元，EPS 分別為0.30、0.79、0.96 元，在本輪週期中，公司飼料、肉禽、生豬各業務有望實現多點開花，維持“推薦”評級。
風險提示：生豬出欄不及預期；突發大規模疫病；農產品價格大幅波動。
