1H23 業績略低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入實現12.53 億美元，同比下降44.5%；歸母淨利潤3.1 億美元，對應每股盈利0.12 美元，同比下降73.4%，業績略低於我們預期，主要因市場運價下行。
成本降幅小於收入降幅，1H23 毛利率下滑。1H23 毛利率26.5%，同比下降26.8ppts，我們認爲主要因公司部分成本具有一定剛性，如公司設備及貨物運輸成本及船舶折舊成本不隨運價變化。
2Q23 公司貨量環比增加，運價受市場影響下降。2Q23 公司集裝箱運量同環比變化- 2.8%/+24%，根據彭博數據，2Q23 亞洲區域內航線集裝箱運量同環比變化-5.9%/+19.2%，公司貨量好於亞洲區域內貨量，我們認爲得益於公司的高效運營和優質服務。受市場影響，公司單箱運價同環比下降45.7%/14%。2Q23 SCFI 東南亞、日本及韓國航線運價均值分別同比下降82.9%、4.0%和54.4%，環比分別變化+3.4%、0.0%和-28.1%。
發展趨勢
亞洲區域內新增運力有限，且小船拆解加速，或對運價形成支撐。根據Clarksons 數據，截至8 月16 日，3,000TEU 以下小船在手訂單佔運力比爲11%（整體集裝箱船隊爲28.3%），且2023 年以來小船拆解加速，年初至今小於3,000TEU 集裝箱船已拆解4.54 萬TEU（2022 年拆解1.03 萬TEU）。此外，考慮到船廠產能有限及環保新規對有效運力的影響，我們認爲未來小船運力增速或進一步受限。
成本端進一步優化，四季度旺季運價有望提升，盈利能力改善。1H23 公司交付10 艘新船，替換4 艘老舊船，平均船齡下降0.9 年，自有船舶運力佔比提升11.2%，利於成本優化。需求端爲重要催化，根據IMF 預測，2023年中國、東盟五國GDP 分別同比增長5.2%、4.6%，1H23 中國對日韓出口及與東盟進出口分別同比變化+3.5%/-5.0%/+6.1%，若四季度旺季亞洲區域內運量較快修復，在有限新增運力支撐下運價有望提升，帶來盈利改善。
盈利預測與估值
由於年初至今運價下行，我們下調2023 年和2024 年淨利潤18.0%和12.2%至8.33 和6.59 億美元，當前股價對於6.2 倍/7.8 倍2023 年/2024 年市盈率。維持跑贏行業評級，下調目標價12%至19 港元/股，對應11.2 倍/14.2 倍2023 年/2024 年市盈率，較當前股價有28%的上行空間。公司宣佈派發中期股息60 港仙，分紅比例爲66%，假設公司全年爲70%股利分配率，則2023 年公司股息收益率爲11.4%，具有較強吸引力。
風險
亞洲內市場運輸與貿易需求低於預期；新船訂單大量累計。