公司概況：專注工業模塊設計和製造，擁有EPFC 全產業鏈環節及一體化服務能力。公司業務發展可分為三個階段，最初主要進行冷箱製造、預製管道等其他小型模塊製造業務，後來業務逐步演變為工業模塊的設計和製造。工業模塊設計和製造、工程服務為公司兩大主業。截至2023 年上半年，公司前五大股東持股比例為64.73%，股權較為集中。2023 年上半年，公司實現營業收入13.47 億元，同比增長127.02%；實現歸母淨利潤8735.91 萬元，同比增長150.58%。工程服務和工業模塊設計和製造為公司收入的主要來源，2022 年收入佔比分別為77.02%、22.54%。
工程模塊設計和製造行業：應用前景廣闊，滲透率有望提升?模塊化製造優勢凸顯，應用前景廣闊。工業模塊設計和製造包括工業模塊設計、工業模塊製造兩部分，其中設計階段需要依託產品的最終工藝用途，綜合考慮多方因素後將大型裝置拆解為單個模塊；製造過程則需要應用多項模塊製造技術。工業模塊設計和製造上游是原材料和分包供應商，下游應用領域主要為化工行業，並逐步向油氣能源、礦業等行業滲透。同傳統建造方式相比，模塊化的專案建造方式主要包含以下三大優勢：1）符合國際化分工產業格局，平衡全球生產資源；2）避免惡劣的施工環境；3）成本及質量控制、安全生產、環保。以中石油承建的乙烯裂解爐為例，模塊式可以使平均單臺裂解爐建造施工成本減少約260 萬元。
歐洲產業轉移進行時，我國化工行業大有可為。歐洲對俄羅斯能源高度依賴。歐洲化工業40%以上的原料來自天然氣，俄羅斯“斷氣”將嚴重沖擊化工行業，驅動產業轉移。我國化工市場龐大，2021 年化工品銷售額達1.73 萬億歐元，同比增長11.61%。2021 年我國化工品銷售額佔全球份額的43%，龍頭地位難以撼動。龐大的市場+良好的營商環境，我國有望在本輪產業轉移中受益。
國際化工巨頭在華投資力度加大，其他領域滲透率有望提升。模塊化設計和製造市場需求短期受益於海外化工巨頭在華投資力度加大，長期受益於在化工及其他領域滲透率的提升。巴斯夫斥資百億歐元，投入廣東湛江一體化基地專案。埃克森美孚投資百億美元，建設惠州乙烯專案。
根據我們不完全統計，2019-2023 年，國際化工企業在華總投資額超1700 億元，年均投資額達355.83 億元。長期來看，模塊化裝置在油氣能源、水處理、礦業設備等行業潛在市場需求較大，滲透率有望進一步提升。
公司分析：兩大主業各有優勢，訂單向好助力未來增長?模塊化設計及製造能力優秀，具備EPFC 全產業鏈及一體化服務優勢。
公司是國內少數具備大型工業模塊設計和製造能力的企業。行業多看重專案經驗，公司過往成績斐然，競爭優勢凸顯。公司國際及國內資質齊全，在國際/國內市場均具備相關認證資質。2022 年工業模塊設計和製造業務實現收入3.88 億元，同比下降26.89%。毛利率為20.10%，基本維穩。公司擁有“設計-採購-模塊化-施工”（EPFC）的全產業鏈環節及一體化服務能力。2022 年，工程服務實現營收13.26 億元，同比下降8.04%；毛利率為19.37%，同比增長6.80pct。公司員工中生產人員佔比最高，2022 年達到74%。2018-2022 年人均創收、人均創利呈現上升趨勢。回購股份用於員工持股計劃或股權激勵，提高員工積極性。
客戶資源優質，訂單充裕未來成長可期。公司主要客戶為行業知名跨國企業，擁有良好的商業信用和充裕資金。行業特性使得公司客戶集中度偏高，公司客戶均為行業內知名的跨國企業。在手訂單充足，22 年至今新簽重大合同訂單超40 億，未來業績增長動力十足。
各基地區位優勢顯著，充分把握華南區發展機遇。公司於張家港擁有兩個生產基地，於湛江擬投建一個生產基地，各基地區位優勢明顯。公司充分把握華南發展機遇，擬投入募集資金2.35 億於湛江基地專案。
投資建議：公司專注工業模塊設計和製造，擁有EPFC 全產業鏈環節及一體化服務能力，維持增持評級。預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別為2.13、2.70、3.41 億元，同比分別增長56%、27%、26%，對應估值分別為20、16、12 倍。我國是全球最大的化工品消費市場，在歐洲產業轉移的大背景下，我國化工行業發展前景廣闊。短期看，2019 年以來，國際化工巨頭在華投資不斷加碼，總投資額超過1700 億元，將帶動行業市場需求不斷增長。長期看，除了化工行業外，模塊化裝置在油氣能源、水處理、礦業設備等行業的潛在需求較大，市場空間有望持續擴容。公司模塊化設計及製造能力優秀，具備EPFC 全產業鏈及一體化服務優勢。客戶資源多為國際知名化工企業，在手訂單充裕，基地區位優勢明顯，未來成長可期。
風險提示：專案推進不及預期風險；模塊化滲透率提升不及預期風險；海外化工企業在華投資下降風險；客戶集中度較高風險；市場競爭加劇風險