1H23 業績低於我們預期
光大綠色環保公佈1H23 業績：收入38.2 億港幣，同比-9.5%；歸母淨利潤2.9 億港幣，同比-22.1%。受建造收入減少影響，業績低於我們的預期。
固危廢板塊：盈利低於預期，暫時擱置建設項目，降低資本開支。1H23板塊收入5.7 億港幣，同比-15.3%，淨虧損同比擴大至1.2 億港幣，拖累公司盈利表現：1）運營端，上游復甦較弱導致產廢量不及預期，成本高企下同業價格競爭激烈，固危廢運營量價齊降；2）考慮到後續項目盈利性，公司主動壓降固危廢建造項目，建造收入同比-88.6%，後續籌建項目於年底前擱置，公司預計2023 年全年資本開支同比將大幅降低。
生物質利用板塊：政府合作降低原料成本，毛利率大幅提升。1H23 板塊營收24.6 億港幣，同比+0.3%：1）建造收入同比+26.5%，主要來自於綿竹、懷遠、滁州等項目建設；2）上網電量同比+2%，蒸汽供汽量同比+20%，運營收入受匯率影響同比-2.8%。得益於與政府合作收購秸稈，燃料熱值顯著提升、熱值單位成本下降，1H23 生物質利用板塊國內口徑毛利率25%，同比+7ppt；淨利潤6.2 億港幣，同比+44%。
風光板塊：故障率降低，發電量好轉。1H23 公司風電設備故障率同比好轉，利用小時數提升，風光發電量同比+17%，貢獻淨利潤0.4 億港幣，同比+25%。目前公司主要在建項目爲江蘇豐縣分佈式光伏項目，共計11 個項目處於在建及籌建階段，總設計發電裝機容量27.2 兆瓦。
發展趨勢
供熱業務在縣域級市場具備發展潛力。由於煤炭供熱受到政策限制，天然氣供熱價格不具備優勢，縣域級市場對中小型生物質供熱設施具備較大需求。公司項目中約有一半具備供熱能力，未來會重點關注將生物質發電與光伏、供熱相融合的智慧能源供應模式。固危廢行業出清中，目前仍需降本增效。固危廢行業年內仍處於出清階段，下半年公司預計將通過降本增效、佈局小品類業務、配合國家基地建設等方式提高盈利能力。
盈利預測與估值
由於固危廢建造收入主動壓降，運營端供需偏松、量價齊降，我們下調2023/2024 年歸母淨利潤53.9%/61.4%至3.3 億港幣/3.8 億港幣。由於公司盈利短期承壓，但長期向高毛利運營模式轉型，我們下調目標價28%至1.58港幣，維持跑贏行業評級，較當前股價有32%的上升空間。當前股價交易於2023/2024 年7.6x/6.6x P/E，目標價對應2023/2024 年10.0x/8.7x P/E。
風險
上游產廢量不及預期；生物質板塊毛利率波動。