事件：日出東方公佈2023 年中報。公司2023H1 實現收入20.6億元，YoY+19%；實現歸母淨利潤0.9 億元，上年同期虧損0.2 億元；實現扣非歸母淨利潤0.6 億元，上年同期虧損0.5 億元。折算2023Q2 單季度實現收入11.9 億元，YoY+9%；實現歸母淨利潤1.0 億元，YoY+169%；實現扣非歸母淨利潤0.8 億元，YoY+195%。
公司熱泵業務持續高增，帶動收入持續增長。今年熱泵內銷市場較去年明顯提速，我們認為熱泵業務將為公司進一步帶來收入和利潤彈性。
空氣能帶動收入持續增長：根據產業在線數據，2023M1-5 中國熱泵內銷/外銷銷售額分別YoY+18%/31%，2022 年熱泵內銷市場增速6%，今年以來增速環比提升。分業務來看：1）公司空氣能熱泵業務內外銷並行，整體收入延續高增趨勢。我們估算日出東方2023Q2 空氣能收入同比增速在50%以上，為公司收入增長的主要驅動力。2）公司太陽能熱水業務仍為公司收入佔比最大的業務，隨著今年以來國內消費復甦，我們估算2023Q2 公司太陽能熱水器收入同比去年仍實現了小幅增長。3）我們認為公司廚電業務受地產政策變化影響或短期承壓，但整體運行穩健。4）光伏及儲能業務為公司除了熱泵之外的第二增長曲線，目前業務仍處於投入期。
隨著光儲熱一體化趨勢顯現，我們預期光伏及儲能與公司熱泵業務的協同效應將進一步體現。
Q2 單季度盈利能力改善：日出東方Q2 毛利率同比+1.4pct，主要原因為：1）公司主要原材料價格同比去年下降；2）公司熱泵規模效應顯現疊加零部件自產率提高，帶動熱泵產品毛利率提升。
公司淨利率同比+5.0pct，我們認為主要因為公司內部實現降本增潛，銷售費用率同比去年明顯降低。
Q2 經營性現金小幅增加：日出東方Q2 經營性現金流淨額同比+0.5 億元，公司經營性現金流隨營收增長小幅改善。公司籌資活動產生的現金流量淨額同比+3.5 億元，主要是因公司為補充運營資金，對銀行短期借款增加所致。
投資建議：日出東方空氣能業務發展較快，空氣能熱泵收入佔比不斷提升，熱泵業務對公司收入及利潤的拉動作用將進一步顯現。公司光伏及儲能業務充分利用原有光熱業務的客戶及渠道，與熱泵產品形成協同效應，有望與熱泵一起持續推動公司收入快速增長。我們預計公司2023~2024 年EPS 為0.58/0.67 元，6 個月目標價為7.54 元，對應2023 年13 倍PE，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：原材料價格上漲，補貼政策不及預期