事件概述
公司發佈2023 年半年報，2023 年H1 公司實現營收34.49 億元，同比-9.6%；歸母淨利潤-0.5 億元，同比-133.65%；扣非後歸母淨利為-0.6 億元，同比-141.15%。現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額為-3.4 億元，比去年同期-155.83%。單季度看，2023 年Q2 公司實現營收18.23 億元，同比-12.91%；實現歸母淨利潤-0.58 億元，同比-152.35%。
分析判斷:
收入端：部分業務需求有所增長。
報告期內，我國快遞業務量超 600 億件，業務收入超 5500 億元，同比增長分別為 17%和 11.5%左右，行業規模穩步增長，業務量月破百億已成常態。隨著國內消費升級，商超、冷鏈、電商等行業使用標籤的需求提升，將有效帶動公司標籤熱敏紙和不幹膠產品需求的持續增長。此外，在2023 年H1，全國累計銷售彩票2738.99億元，同比增長50.4%，公司經營的彩票類熱敏紙需求也有明顯增加。白卡方面，社會白卡紙市場需求恢復緩慢，普通社卡市場價格迅速下降，高端社卡也受到一定影響，市場需求疲軟。但長期來看，隨著居民收入水準不斷提高，消費能力進一步增強，消費升級步伐加快，如化妝品、藥品等日常社卡類包裝已逐漸向高端化、精美化及功能化轉型，尤其是化妝品、藥品包裝對防偽需求日益增加，高檔社會白卡紙的市場在未來有望保持較快增速。
利潤端：受庫存週期影響，上半年紙漿成本仍處高位，預計下半年將明顯改善。
2023 年上半年，公司主要原材料紙漿價格下滑明顯，但受限於進口紙漿採購和運輸週期，公司上半年使用的紙漿大部分為去年採購的高價漿，成本高企問題未得到明顯緩解。同時國內外需求不旺，公司高檔塗布白卡紙以及特種紙價格均處於下行週期，公司盈利水準有所承壓。我們預計公司高價庫存木漿已經基本消化完畢，下半年成本端將明顯改善，同時海外復活節和聖誕節採購季將至，也有利於行業整體需求恢復，公司下半年利潤盈利能力將得到較大改善。
回購彰顯公司信心。
公司2023 年7 月29 日公告稱為維護廣大投資者尤其是中小投資者的利益，增強投資者的信心，促進公司的長期穩定發展，擬以自有資金採用集中競價交易的方式回購公司股份，回購資金總額不低於2 億元(含)且不超過4 億元(含)，回購價格不超過5 元/股(含)。按回購資金總額2 億-4 億元、回購價格上限5 元/股測算，預計回購股份數量為4000 萬股-8000 萬股，約佔公司總股本的2.16%-4.33%。本次回購的股份將全部用於註銷並減少註冊資本。我們認為，本次回購彰顯了公司管理層對公司未來經營的信心。
投資建議
我們看好冠豪高新，公司作為特種紙行業裡的龍頭企業，產品線主要包括特種紙、不幹膠標籤以及特種白卡紙。短期來看，我們預計公司高價庫存木漿已經基本消化完畢，利多公司下半年利潤快速修復。中長期看，公司特種紙業務和白卡紙業務均將受益於公司自身的產能擴張以及在優質客戶供應體系裡的份額提升。我們維持公司的盈利預測,預計公司23-25 年的營收為81.2/93.47/106.06 億元，EPS 為0.21/0.32/0.39 元，對應2023年8 月15 日3.61 元/股收盤價，PE 分別為17.17/11.12/9.16 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1) 宏觀經濟波動導致下游需求不及預期。2）新專案的建設具有一定的建設週期，可能會受宏觀經濟變化、行業競爭加劇、產業政策變化以及專案建設過程其他相關不確定因素影響，存在一定的不確定性。3）收購湛江中紙事宜存在一定的不確定性。