2023H1 營收同比減少0.64%，歸母淨利同比減少51.13%。2023H1 公司實現營收1187.14 億元（同比-0.64%），歸母淨利潤9.66 億元（同比-51.13%），扣非歸母淨利潤0.14 億元（同比-99.40%），毛利率同比-3.38pct 至4.15%，淨利率同比-1.14pct 至0.67%，整體盈利邊際改善明顯，其中非經常性損益部分佔比較大，主要系當期產生未完全滿足套期會計要求的衍生品公允價值變動損益接近9.48 億元，佔比較大。此外，公司2023H1費用率整體穩定，銷售期間費用率合計達4.03%。公司作為廚房食品龍頭，品牌及渠道優勢穩固，銷量規模保持穩步增長。
廚房食品銷量受益餐飲復甦穩步增長，高價小麥庫存帶來短期成本壓力。
2023H1 公司廚房食品收入同比-3.43%至761.36 億元，毛利率同比-0.49pct 至6.60%，銷量同比+9.46%。伴隨餐飲消費恢復，低毛利率餐飲渠道產品銷量佔比上升。然而上半年小麥、麵粉及副產品的價格整體下行，公司消耗的小麥庫存成本較高，因此導致麵粉業務業績同比下滑明顯，預計後期隨庫存消耗，成本壓力或有緩解。我們認為公司具備產業鏈延伸和多元化發展能力，已將包裝食用油經驗成功複製到包裝麵粉、米等領域，這三類產品近三年現代渠道市佔率均排第一，同時公司也在拓展調味品、酵母、日化、植物肉及央廚等新領域，未來通過產業鏈延伸有望將現有更好整合並產生協同作用，看好新領域長期發展。
飼料及油脂科技行業受養殖低迷及油脂行情影響，階段性承壓明顯。公司2023H1 飼料原料及油脂科技收入同比+4.70%至444.64 億元，收入佔比達37.45%，毛利率同比-8.37pct 至-0.32%，銷量同比+16.14%，成本同比+14.22%。飼料原料行業由於下游生豬養殖虧損，及小麥等作物對豆粕替代增加，整體需求低迷。雖然上半年大豆和菜籽壓榨量同比增長，但大豆成本較高加豆油價格下跌，導致壓榨業務虧損。另外油脂科技行業由於石油及油脂原料總體處於價格下行，市場需求受到一定抑制，利潤同比減少幅度較大。
風險提示：天氣異常及疫病影響飼料行業階段性波動的風險。
投資建議：廚房食品龍頭，多元化發展值得期待，維持“買入”。考慮到今年上半年飼料及油脂科技行情低於預期，我們下調公司2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利分別為21.69/29.33/38.14 億元（原預計為38.06/47.15/57.43 億元），對應PE 為93/69/53 X。