2023H1 公司營業收入573.68 億元，同減9.22%；歸母淨利潤4.10 億元，同減77.14%。其中Q2單季度營業收入286.53億元，同減8.54%；歸母淨利潤4.69億元，同減35.56%，環比扭虧爲盈。
產品結構持續優化，高端產品佔比提升。2023H1實現鋼材產量1171.7萬噸，同增2.29%。其中公司三大戰略產品金屬軟磁材料（電工鋼）、汽車板、鍍錫板合計實現生產313萬噸，冷軋專用鋼、熱軋酸洗板等九類重點產品產量461萬噸，戰略及重點產品產量774 萬噸，佔公司鋼材總產量的66%，同比提升4pct。其中，公司電工鋼產量84.82萬噸，同增18%，其中高端產品（取向和無取向高牌號）佔比63%，同比提升1pct。此外，公司4月已建成世界首條100%薄規模、高磁感取向電工鋼產線，每年將新增產能9萬噸。
電工鋼收入佔比提升，需求拖累噸毛利。公司2023 上半年鋼鐵產品（不含電工鋼）銷售業務實現營收486.23億元，同減11.24%，主因需求較弱；電工鋼銷售業務實現營收69.76 億元，同增7.37%，佔總營收12.16%，同比提升2pct。報告期內公司毛利率爲5.31%，同降2.28 個百分點；鋼鐵產品噸毛利爲224 元，同比下降43.49%；電工鋼噸毛利爲520元，同比下降60.7%。
期間費用率下降，Q2淨利潤扭虧爲盈。2023H1期間費用率爲2.88%，同降0.13個百分點。其中銷售、管理費用率分別同增0.02、0.08個百分點；研發、財務費用率分別下降0.18、0.05個百分點。公司減值損失共計3.23億元，同比增加2.26億元，主因存貨跌價損失及合同履約成本減值損失增加。綜上，公司實現歸母淨利潤4.10億元，同減77.14%。其中Q2實現歸母淨利潤4.69億元，同減35.56%，環比扭虧爲盈。
收付現比上升，資產負債率下降。公司2023H1 收現比爲0.5049，同升5.65 個百分點，主因收入下滑；付現比爲0.4767，同升8.72 百分點，主因原料成本大幅增加。綜上，經營淨現金流入3.6億元，同比少流入19.2億元；投資活動淨流出13.0億元，同比多流出2.6億元，主因投資支付現金增加。公司資產負債率爲62.73%，較去年底下降2.31pct，主因應付款減少。
投資建議：上半年鋼鐵行業需求仍疲軟，不過公司積極優化結構，加大高端產品投入，不斷推進降本增效。四季度行業減產壓力或較大，行業盈利有望顯著回升。
預計2023-2025年公司實現歸母淨利潤13.80、16.41、18.43億元，對應PB爲0.6、0.6、0.6，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：鋼價波動風險、下游需求持續下滑、電工鋼需求不及預期