投資要點
事件：公司公佈2023 年上半年業績：H1 營業收入同比+11.1%至109.6 億元；經營利潤同比+127.0%至4.7 億元；歸母淨利潤同比+1654.2%至3.1 億元。每股擬派息0.0185 港元，分紅比例約爲29%。
單看Q2，營收同比+16.8%；經營利潤同比+915.9%至1.4 億元；歸母淨利潤同比扭虧爲盈錄得8550.3 億元。
點評：二季度零售環境環比走弱，Q2 收入環比下降12.3%，對比去年低基數同比錄得16.8%增長，距離2019 年約有24%的差距，直營門店數量距2019 年有37%差距。
23Q2 線下渠道營收同比增長約6%，Q2 繼續精簡優化渠道，淨關閉193 家直營門店，300 平以上的直營大店佔比已提升至20%。
私域保持快速增長，23Q2 線上全渠道營收同比增長約24%，表現仍優於線下。
其中，B2C 業務私域（即泛微店生態圈）佔線下直營銷售額貢獻提升至20.5%，提供轉換率、回報率及當季正價銷售貢獻。
折扣同比環比均有改善，但短期以庫存去化爲重心，渠道結構導致毛利率環比略下降。導致毛利率水平較差的加盟渠道以及線上B2B 和B2C 的公域渠道佔比合計同比提升3ppt，拖累毛利率同比-2.0ppt 至33.4%，環比-0.2ppt。
積極協商租金，並精簡員工數量推動降本增效，二費金額環比減少3.9%，因經營負槓桿，費率環比提高2.7ppt，經營利潤率環比下降3.0ppt 至2.7%，對比去年低基數同比增長2.4ppt。
庫存繼續順利去化，已恢復至疫情前健康水平，期末存貨額較去年末已下降23%，庫存週轉天數同比下降69 天至133 天，低於疫情前水平。
週轉效率提升貢獻強勁現金流，公司自16 年以來首次重啓中期派息，分紅率29%。
我們的觀點：零售環境復甦態勢有所放緩，7 月收入對比2019 年的差距擴大至約3 成，展望下半年，消費經歷“報復消費-平淡-回歸正常”的一波三折後是疫後復甦的國際經驗，平淡期可能會持續1-2 個季度，下半年消費回歸正常是大概率趨勢，9 月亞運會開展和明年奧運會宣傳預熱都將有力提振運動鞋服板塊的景氣度，營銷熱度回歸下國際品牌市場份額有所提升，在終端銷售穩步回暖&持續降本增效所帶來經營槓桿的改善作用下，寶勝的業績彈性很大。因零售環境趨緩，我們下調盈利預測，預計寶勝國際23/24/25 年營收分別爲217.13/238.85/262.73 億元，同比分別+16.5%/+10.0%/+10.0%；歸母淨利潤分別爲5.94/6.95/8.03 億元，同比分別+566.0%/+17.1%/+15.6%，目標價0.85 港元，維持“增持”評級。
風險提示：存貨積壓，終端不景氣，擴張不及預期，渠道推廣不及預期。