白銀龍頭，儲量萬噸。公司主要從事有色金屬礦的採選和銷售，主要產品包括銀錠（國標1#、2#）、黃金、含銀鉛鐵粉以及鋅鐵粉。公司擁有銀都礦業、金山礦業、光大礦業、金都礦業、東晟礦業、德運礦業6 家下屬礦業子公司，白銀資源儲量約1 萬噸，採選能力約200 萬噸，處於行業領先地位。
加息放緩伴隨需求放量，白銀價格或有上行。1）金融屬性方面，2023 年7 月27日，美聯儲上調聯盟基金目標利率25bp，至5.25-5.50%，加息放緩。從點陣圖來看，多數FOMC 委員預期未來政策利率或持續下調，金融屬性帶來的貴金屬價格上漲之中，銀價較金價更具彈性。2）商品屬性方面，銀粉是光伏銀漿的主要原材料。2021 年我國光伏 電池片產能全球佔比達85.2%，同期國產正面銀漿的市佔率為61.0%。據中國光伏協會預測，2022 年我國正面銀漿國產化水準將提升至80.0%。伴隨國內正面銀漿企業的持續擴產，預期當前白銀需求將持續旺盛。
礦產情況優越，產能擴張顯著。1）礦產條件方面，公司在地質、採選方面行業地位高。公司礦區主要分佈在內蒙古中東部，是國內外大型、特大型甚至世界級有色金屬礦床的重點地區。公司白銀儲量近萬噸，礦山服務年限均在10 年以上，能夠支持公司長期穩定經營，資源優勢明顯。2）產能提升方面，公司目前控股銀都礦業、金山礦業、光大礦業、金都礦業、東晟礦業、德運礦業6 家礦業子公司。公司5 月18 日公告金山礦業變更採礦許可證，證載開採礦種增加了金金屬，礦區面積由5.5 平方公里增加至10 平方公里。東晟礦業巴彥烏拉銀多金屬礦規劃了25 萬噸的年產能，目前在開展建設前的準備工作。德運礦業巴彥包勒格區鉛鋅多金屬礦目前正在辦理探轉採手續。
投資建議。伴隨公司主營業務規模提升、銀價上行，預計2023-2025 年公司淨利潤分別為3.95、4.88、5.32 億元，截至2023 年8 月14 日公司收盤價13.3 元，對應未來三年估值分別為23.21、18.80、17.25 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：白銀價格大幅波動、公司專案推進不及預期、環保政策趨嚴。