事件：麗江股份發佈2023H1 半年度報告。公司23H1 實現營業收入3.92億元，相比上年同期0.80 億元增長396.88%；歸母淨利潤實現1.21 億元，相比上年同期-0.53 億元增長326.48%，實現扭虧為盈；23H1 實現扣非歸母淨利潤1.26 億元，相比上年同期-0.60 億元增長311.16%。

23H1 公司索道、演藝、酒店各項目遊客數量均顯著提升。索道專案層面，23H1 公司三條索道共計接待遊客300.66 萬人次,同比上升484.37%旅遊演藝專案層面，印象麗江共計演出347 場，共計接待遊客79.90 萬人次，同比上升3603.08%，實現營業收入7660.08 萬元，同比上升3878.02%，實現淨利潤3356.70 萬元，同比上升481.08%。酒店專案層面，麗江和府酒店有限公司實現營業收入6411.82 萬元，同比上升209.44%，實現淨利潤98.82 萬元，淨利潤較上年同期增加2402.16 萬元；迪慶香巴拉旅遊投資有限公司(含迪慶英迪格酒店、奔子欄麗世酒店、香格里拉麗世酒店)實現營業收入1390.81 萬元，同比增長139.40%，虧損1449.72 萬元，同比減虧222.62 萬元。

出行需求復甦下，公司成本費用管控嚴格。毛利率方面，公司23H1 毛利率達到64.56%，同比提升76.41pct；費用方面， 23H1 銷售費率3.20%低於19 年、22 年同期水準的10.75%、8.84%，遊客數量提升帶來的高營收與相對剛性的費用共同導致銷售費率減少。

新專案維度，公司持續推進瀘沽湖莫耳梭小鎮和犛牛坪索道改擴建專案，打造香格里拉生態旅遊圈。公司計劃全面完成瀘沽湖英迪格酒店建設，爭取莫耳梭宮演藝專案儘早開工，目前莫耳梭小鎮專案進度達10.73%；同時加快推進犛牛坪索道改擴建專案，提升景區交通協同與客流承載能力。2023 年7 月3 日玉龍雪山甘海子遊客集散中心項目落地試運營，未來將優化玉龍雪山景區甘海子片區交通組織，提升經營效率，同時該專案位於印象麗江對面，集散中心的運營有望拉動印象麗江遊客轉換率，成長彈性較大。

投資建議：預計公司23-25 年實現營收8.28 / 9.18 / 9.60 億元，歸母淨利潤2.45/ 2.67 / 2.90 億元，對應PE 為24.2 / 22.2 / 20.4X，維持“增持”評級。

風險提示：景區安全事件影響需求；新專案進展不及預期；自然氣候影響。