1H23 核心淨利潤同比-14%；下調盈利預測與目標價港華智慧能源（港華）於8 月14 日發佈業績，1H23 錄得營收98.8 億港幣、同比-3%，核心淨利潤（剔除公允價值變動與上海燃氣影響）4.49 億港幣、同比-14%。1H23 天然氣銷量同比+9%，銷氣毛差同比持平於人民幣0.50元/方。6 月底工商業分佈式光伏裝機達到1.12GW。考慮到核心驅動假設變化，我們將2023-2025 年核心淨利潤預測下調至12.2/16.7/21.2 億港幣（前值：14.6/21.3/27.5 億港幣）。根據分部估值法給予公司2023 年城市燃氣業務9 倍PE（高於5 年曆史PE 均值8.3 倍，盈利能力修復）、再生能源業務25 倍PE（可比公司均值21 倍，分部利潤增速高於同行），核心淨利潤爲11.1 億港幣和1.0 億港幣。目標市值126 億港幣，目標價3.75 港幣（前值：5.20 港幣，基於城市燃氣/再生能源業務9 倍/25 倍2023 年預測目標PE）。
考慮到24-25 年再生能源利潤快速增長有望帶來價值重估，維持“買入”。
1H23 天然氣銷量同比+9%，毛差同比持平
1H23 港華銷氣收入同比持平於86.3 億港幣，銷氣量同比+9%至82.3 億方。
考慮到天然氣需求呈弱復甦態勢，我們下調2023 年銷氣增速預測至9%（前值12%）；工業/商業/居民/分銷及其他氣量增速分別爲7%/7%/5%/20%。
1H23 港華銷氣毛差同比持平於人民幣0.50 元/方，購氣價格同比持平，居民與商業氣價同比上漲、但工業與分銷氣價同比下跌。考慮到順價機制持續推進，我們預計2023 年銷氣毛差有望回升人民幣1 分/方至0.51 元/方（前值回升人民幣2 分/方）。
工商業分佈式光伏裝機規劃調整
1H23 港華的工商業分佈式光伏併網裝機同比增加0.74GW，其中6 月末累計併網量達到1.12GW，公司裝機規模的增長速度領先同行。我們預計2023年公司光伏有效裝機容量達到1.06GW（併網發電且接近滿產狀態），將受益於建設進度的加快和光伏組件價格的回落。公司調整再生能源裝機規劃，主要考慮到行業環境變化與經濟復甦狀態。我們下調2023/2024/2025 年該板塊核心淨利潤至1.02/5.04/9.31 億港幣（前值：2.35/8.92/14.94 億港幣）。
風險提示：燃氣需求增速放緩；工商業客戶電價回落。