1H23 核心業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入98.8 億港幣，同比-2.7%；歸母淨利潤11.2 億港幣，同比+7.1%，對應每股盈利0.33 港幣。剔除退出上海燃氣淨收益及可轉債公允價值變動後，公司核心利潤4.5 億港幣，同比-17.3%，公司1H23 核心利潤低於我們預期，主因1H23 公司並表接駁戶數同比-27.2%至18.1 萬戶，導致接駁業務分佈業績同比減少1.2 億港幣。
1H23 公司實現天然氣零售量82.3 億方，同比+9%，價差0.50 元/方，同比持平，新增用戶43 萬戶；可再生能源業務實現盈利0.03 億港幣，同比扭虧。截至1H23 末，公司已併網分佈式光伏裝機達1.12GW，簽約量達2.2GW。
發展趨勢
2H23 天然氣零售業務改善趨勢有望持續。1H23 公司天然氣零售業務氣量增速及毛差環比均有所改善，展望2H23，我們認爲受益於1）2H22 的低基數效應，2）公司自主氣源規模擴大，3）民用氣順價比例提升，公司2H23 天然氣零售業務盈利情況有望繼續改善，全年有望達到甚至超過管理層給出的氣量增長9%，毛差0.51 幣/方的指引。
可再生能源業務戰略有所調整。綜合考慮宏觀經濟情況及公司財務狀況後，公司管理層將23 年末分佈式光伏併網量指引自年初的3GW 調整至2.3GW，我們認爲這預示着公司可再生能源業務可能從過去的單純追求裝機量規模轉換爲強調回報水平和控制營運風險，以維持業務發展的長期可持續性。
接駁業務下行壓力較大。中國房地產行業的低迷對公司接駁業務造成了較大影響，1H23 接駁業務收入同比-24%，向前看，考慮到公司近年來將工作重心放在了可再生能源業務開拓上，燃氣項目併購放緩，我們判斷新增併購項目的減少可能對未來幾年公司接駁業務造成更大的壓力。
盈利預測與估值
房地產市場下行導致接駁業務承壓，我們下調23/24 年淨利潤15.2%/19.6%至18.2 億港幣/16.5 億港幣。當前股價對應23/24 年6.3x/7.0x P/E。維持跑贏行業評級，但由於盈利預測下調，我們下調目標價15.6%至3.80 港幣，對應23/24 年7.0x/7.7x P/E，較當前股價有10.8%的上行空間。
風險
毛差修復不及預期，房地產超預期下滑。